私募基金將成為債轉(zhuǎn)股市場的重要投資主體——《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》主要內(nèi)容解讀
作者：石育斌、何偉 2018-01-26近年來，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，在一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險。在此背景下，國務(wù)院于2016年10月10日發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”），其中，將有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（以下簡稱“市場化債轉(zhuǎn)股”），作為逐步降低企業(yè)杠桿率的主要途徑之一。但是，《指導(dǎo)意見》在具體實(shí)施的過程中也遇到了一些問題。2018年1月25日，發(fā)改委在官網(wǎng)公布由發(fā)改委、人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、國務(wù)院國資委、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合出臺的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》（發(fā)改財金[2018]152號）（以下簡稱“《通知》”），對市場化債轉(zhuǎn)股工作推進(jìn)中遇到的具體問題提出了進(jìn)一步的實(shí)施意見。《通知》的主要內(nèi)容如下：
一、支持各類所有制企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股
根據(jù)《通知》第四條，支持各類所有制企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。相關(guān)市場主體依據(jù)國家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)，不限定對象企業(yè)所有制性質(zhì)。
二、擴(kuò)大轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍
1、將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍
根據(jù)《指導(dǎo)意見》，轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮其他類型債權(quán)。對于“其他類型債權(quán)”，《通知》第五條進(jìn)一步明確，包括但不限于財務(wù)公司貸款債權(quán)、委托貸款債權(quán)、融資租賃債權(quán)、經(jīng)營性債權(quán)等，但不包括民間借貸形成的債權(quán)。
另外，銀行所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)（除國家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，而應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)的股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。實(shí)施機(jī)構(gòu)包括金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司、銀行所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)等。）開展市場化債轉(zhuǎn)股所收購的債權(quán)或所償還的債務(wù)范圍原則上限于銀行貸款，適當(dāng)考慮其他類型銀行債權(quán)和非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)。
2、允許實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓各種質(zhì)量類型債權(quán)
根據(jù)《指導(dǎo)意見》，轉(zhuǎn)股債權(quán)質(zhì)量類型由債權(quán)人、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，禁止扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為等企業(yè)作為市場化債轉(zhuǎn)股的對象。根據(jù)上述政策方向，《通知》第六條進(jìn)一步明確，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓各種質(zhì)量分級類型的債權(quán)，包括銀行正常類、關(guān)注類、不良類貸款；銀行可以向?qū)嵤C(jī)構(gòu)以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓各種質(zhì)量分級類型銀行債權(quán)，包括正常類、關(guān)注類、不良類貸款；銀行應(yīng)按照公允價值向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓貸款，因轉(zhuǎn)讓形成的折價損失可按規(guī)定核銷。
三、擴(kuò)大籌集市場化債轉(zhuǎn)股資金渠道
根據(jù)《指導(dǎo)意見》，債轉(zhuǎn)股所需資金由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場化方式和渠道籌集，鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金，特別是可用于股本投資的資金，包括各類受托管理的資金。對此，《通知》第二條進(jìn)一步明確：
（1）允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股；
（2）符合條件的銀行理財產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資；
（3）允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金與對象企業(yè)合作設(shè)立子基金，面向?qū)ο笃髽I(yè)優(yōu)質(zhì)子公司開展市場化債轉(zhuǎn)股；
（4）支持實(shí)施機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)開展市場化債轉(zhuǎn)股的私募股權(quán)投資基金。
根據(jù)上述規(guī)定，我們可以推測，未來參與市場化債轉(zhuǎn)股的私募股權(quán)投資基金的交易結(jié)構(gòu)將變得更加多樣化，私募股權(quán)投資基金將成為市場化債轉(zhuǎn)股的重要投資主體。
四、豐富完善市場化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施方案
1、規(guī)范實(shí)施機(jī)構(gòu)以發(fā)股還債模式開展市場化債轉(zhuǎn)股
根據(jù)《通知》第三條，實(shí)施機(jī)構(gòu)在以發(fā)股還債模式開展市場化債轉(zhuǎn)股時，應(yīng)在市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議中明確償還的具體債務(wù)，并在資金到位后及時償還債務(wù)。
2、允許上市公司、非上市公眾公司發(fā)行權(quán)益類融資工具實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股
根據(jù)《通知》第七條，符合條件的上市公司、非上市公眾公司可以向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券等方式募集資金償還債務(wù)。
3、允許以試點(diǎn)方式開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股
根據(jù)《通知》第八條，實(shí)施機(jī)構(gòu)可以將債權(quán)轉(zhuǎn)為非上市非公眾股份公司優(yōu)先股；但在正式發(fā)布有關(guān)非上市非公眾股份公司發(fā)行優(yōu)先股政策前，對于擬實(shí)施債轉(zhuǎn)優(yōu)先股的非上市非公眾股份公司市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，實(shí)施機(jī)構(gòu)須事先向積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會議辦公室報送方案，經(jīng)同意后以試點(diǎn)方式開展。
另外，《通知》鼓勵規(guī)范市場化債轉(zhuǎn)股模式創(chuàng)新。鼓勵銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)在現(xiàn)行制度框架下，在市場化債轉(zhuǎn)股操作方式、資金籌集和企業(yè)改革等方面探索創(chuàng)新，并優(yōu)先采取對去杠桿、降成本、促改革、推轉(zhuǎn)型綜合效果好的業(yè)務(wù)模式。
最后，《通知》指出，部際聯(lián)席會議還將組織協(xié)調(diào)加快《指導(dǎo)意見》相關(guān)政策的落實(shí)，包括稅收優(yōu)惠政策、低成本中長期資金支持、提高國有股轉(zhuǎn)股定價的市場化程度等。
