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一、融資租賃公司概述及其上市之困

融資租賃（Financial Leasing）指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的約定履行完全部義務(wù)后，一般約定租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。融資租賃與傳統(tǒng)租賃一個本質(zhì)的區(qū)別是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時間計算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式。

截至2016年底，中國境內(nèi)登記在冊的融資租賃企業(yè)共計6158家，比2015年年底增加了2543家。從融資租賃行業(yè)分布來看，融資租賃資產(chǎn)總額排名前五位的行業(yè)分別是交通運(yùn)輸設(shè)備、通用機(jī)械設(shè)備、工業(yè)設(shè)備、建筑工程設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)，前五大行業(yè)融資租賃資產(chǎn)總額占總?cè)谫Y租賃資產(chǎn)總額的50%。

融資租賃行業(yè)蓬勃發(fā)展的背后，卻也藏有“心酸”——融資租賃公司上市難的問題。筆者認(rèn)為融資租賃公司的上市之困主要有以下幾方面：

1、行業(yè)屬性的界定不清。銀監(jiān)會批準(zhǔn)成立的金融租賃公司屬于金融服務(wù)業(yè)，商務(wù)部批準(zhǔn)設(shè)立的融資租賃公司屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

2、法律制度不健全。《融資租賃法（草案）》尚在修訂中，融資租賃資產(chǎn)登記制度缺失，《合同法》關(guān)于融資租賃交易的規(guī)定仍然不甚完善。

3、缺乏信用保險制度，租金拖欠情況嚴(yán)重。

4、缺乏穩(wěn)定資金來源，業(yè)績持續(xù)增長難以保障。

5、若銀行或其子公司系金融租賃公司，盡管有資金實力雄厚的優(yōu)勢，但過于依賴股東銀行，與股東銀行及其他業(yè)務(wù)之間存在較多的資金往來，導(dǎo)致資金的獨(dú)立性難以保障；

不難看出，融資租賃公司上市難的問題主要基于其行業(yè)特性，然而，也正是基于其行業(yè)特性，融資租賃公司對“融資”的需求往往高于其他行業(yè)，甚至可以說，對于某些融資租賃公司，上市（掛牌）并不是“彈性需求”，而是“剛需”。本文希望通過對已經(jīng)成功上市（掛牌）的融資租賃公司情況的分析為擬上市（掛牌）的融資租賃公司提供更加清晰的“上市（掛牌）思路”。

二、融資租賃公司境內(nèi)上市及新三板掛牌情況概述

經(jīng)查詢，目前有1家融資租賃公司在國內(nèi)A股上市（借殼上市），有8家融資租賃公司在新三板掛牌，有9家融資租賃公司在香港上市。

1、國內(nèi)上市的融資租賃公司

目前在國內(nèi)上市的融資租賃公司暫時只有2010年借殼上市的渤海金控投資股份有限公司（股票簡稱“渤海金控”，股票代碼000415），該公司主營業(yè)務(wù)以飛機(jī)、集裝箱的租賃和銷售為主，占其營業(yè)收入的比重約為80%（2016年）；融資租賃業(yè)務(wù)和融資租賃咨詢業(yè)務(wù)占其營業(yè)收入的比重約為16%（2016年）。

渤海金控上市后融資情況如下：

（1）2013年8月15日，渤海金控發(fā)行面值35億元公司債券，此次發(fā)行的債券利率為6.00%，2018年8月15日到期，到期一次還本，利息每年支付一次。

（2）2015年9月15日，渤海金控發(fā)行面值10億元公司債券，此次發(fā)行的債券利率為4.62%，2020年9月15日到期，到期一次還本，利息每年支付一次。

（3）2015年9月22日，渤海金控發(fā)行面值5億元公司債券，此次發(fā)行的債券利率為4.50%，2020年9月22日到期，到期一次還本，利息每年支付一次。

（4）2015年12月30日，渤海金控向海航資本等8名認(rèn)購對象發(fā)行普通股股票2,635,914,330股，發(fā)行價格為6.07元/股，募集資金人民幣160億元。

融資租賃公司在國內(nèi)上市后，公司的融資能力將大幅增加，但受限于國內(nèi)上市行業(yè)相關(guān)政策影響，融資租賃公司很難在國內(nèi)直接IPO。自渤海金控通過借殼上市以來，尚未有其他融資租賃公司通過借殼或直接IPO實現(xiàn)國內(nèi)上市。

2、新三板掛牌的融資租賃公司

各公司掛牌后的融資情況如下：

（1）   融信租賃

2015年7月27日，以每股4.1元的價格定向增發(fā)50,000,000股，募集資金共2.05億元。

（2）   福能租賃

2015年12月8日，以每股3.1元的價格定向增發(fā)10,000,000股，募集資金共0.31億元。福能租賃發(fā)行了四次債券，共募得資金2.43億元。

（3）   中國康富

2015年8月27日，以每股1.25元的價格定向增發(fā)1,500,000,000股，募集資金18.75億元。中國康富共發(fā)行了九次債券，共募得資金27.99億元。

（4）   喜相逢

掛牌期間未發(fā)行股票或債券，2016年12月14日，宣布終止掛牌。

（5）   東海租賃

暫未發(fā)行股票或債券。

（6）   皖江金租

2016年9月30日，以每股1.22元的價格定向增發(fā)1,600,000,000股，募集資金共19.52億元。皖江金租共發(fā)行了五次債券，共募得資金29.75億元。

（7）   順泰租賃

暫未發(fā)行股票或債券。

（8）   康安租賃

暫未發(fā)行股票或債券。

新三板掛牌條件相對寬松，相較于國內(nèi)A股市場，更多的融資租賃公司選擇登陸新三板市場，上述部分已掛牌的融資租賃公司通過定向發(fā)行股票或者發(fā)行債券進(jìn)行融資，基于新三板市場流通性不充足，掛牌企業(yè)融資能力及股票交易量及流通量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)A股市場。

3、 香港上市的融資租賃公司

另外，安徽興泰融資租賃，也初步計劃赴港上市，初步預(yù)期集資約為39億港元（約33.55億元人民幣），保薦人為海通國際。

上述各公司上市及上市后的融資情況如下：

（1）遠(yuǎn)東宏信

2011年，遠(yuǎn)東宏信以每股6.29港元首次公開發(fā)行816，000，000股，每股面值0.01港元的新普通股，所得款項總額為5,132,640,000港元。

2012年，遠(yuǎn)東宏信按每股6.40港元的價格配售4.5億新股，配售所得款項凈額約為28.21億港元。

2013年，遠(yuǎn)東宏信完成了三次票據(jù)提取，金額分別為3億元人民幣、7億元人民幣和1.14千萬美元。

2014年，遠(yuǎn)東宏信發(fā)行了兩次債券，累計發(fā)行金額分別為2億美元和15億元人民幣。

2015年，遠(yuǎn)東宏信在中國累計發(fā)行5次債券，累計發(fā)行金額人民幣95億元；境外市場，成功將MTN計劃額度從30億美元擴(kuò)大至40億美元。

2016年，遠(yuǎn)東宏信在中國累計發(fā)行14次債券，累計金額人民幣260億元，包括公司債、PPN、超短期融資券、短期融資券、其他債券等。

（2）中飛租賃（詳見下文）

（3）環(huán)球醫(yī)療

2015年7月8日，環(huán)球醫(yī)療以每股8.18港元首次公開發(fā)行423,189,500股普通股，募集資金總額為3,461,690,000港元。

2015年，環(huán)球醫(yī)療發(fā)行債券累計金額約為42.97億元人民幣。

2016年，環(huán)球醫(yī)療發(fā)行債券累計金額約為71.35億元人民幣。

（4）融眾租賃

2016年1月28日，融眾租賃以每股2.11港元首次公開發(fā)行100,000,000股普通股。

2016年2月23日，融眾租賃行使超額配售權(quán)按每股2.11港元發(fā)行12,509,000股，股票面值為0.01港元。

（5）國銀租賃

2016年7月11日，國銀租賃以每股2港元的價格首次公開發(fā)行3,100,000,000股普通股，所得款項總額為62億港元。

2016年7月29日，國銀租賃行使超額配售權(quán)按每股2.00港元發(fā)行42,380,000股H股。

2016年2月，深圳銀監(jiān)局批準(zhǔn)國銀租賃在中國發(fā)行本金不超過人民幣100億元的金融機(jī)構(gòu)債券。

（6）中銀航空（詳見下文）

（7）恒嘉租賃

恒佳租賃為借殼上市，暫未發(fā)行股票或債券。  

（8）富銀租賃

2017年5月23日，富銀租賃以每股1.31港元的價格首次公開發(fā)行了89,840,000股面值為人民幣1元的H股。

（9）富道集團(tuán)

2017年7月21日，富道集團(tuán)以每股5.56港元的價格首次公開發(fā)行36,000,000股股份。

香港上市的融資租賃公司融資能力大幅提高，且多以發(fā)行債券為主，債券的種類多樣，能夠更好的滿足融資租賃公司的融資需求。

綜上所述，在上市地點(diǎn)的選擇上，更多的融資租賃公司選擇登陸金融市場較為成熟、上市門檻更低的香港聯(lián)交所，能夠更容易獲得金融市場的認(rèn)同和完成公司的上市需求。另外，從融資租賃公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，海外資本市場能夠為融資租賃公司的發(fā)展提供更廣闊的平臺和資金需求。

三、香港上市的融資租賃公司介紹

本部分在上述九家香港上市的融資租賃公司中選取了五家進(jìn)行詳細(xì)介紹，分別是中國飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司（1848）（以下簡稱“中飛租賃”）、環(huán)球醫(yī)療金融與技術(shù)咨詢服務(wù)有限公司（2666）（以下簡稱“環(huán)球醫(yī)療”）、中國融眾金融控股有限公司（3963）（以下簡稱“融眾租賃”）、中銀航空租賃有限公司（2588）（以下簡稱“中銀航空”）、富銀融資租賃（深圳）股份有限公司（8452）（以下簡稱“富銀租賃”）。各公司的主要情況如下：

四、從事飛機(jī)融資租賃的香港上市公司

（一）  中飛租賃

1、業(yè)務(wù)模式

中飛租賃為一家獨(dú)立飛機(jī)租賃公司，專注中國飛機(jī)租賃市場，與中國領(lǐng)先的航空公司進(jìn)行直接飛機(jī)購買及租賃交易以及飛機(jī)售后租回交易。該公司通過中國大陸及海外成立的特別目的公司從事飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。在直接飛機(jī)購買及租賃交易中，根據(jù)飛機(jī)購買協(xié)議向飛機(jī)制造商（如空客）下發(fā)飛機(jī)購買訂單，并選擇適合的航空公司作為承租人將飛機(jī)出租。除組成公司核心業(yè)務(wù)的飛機(jī)租賃交易外，該公司于2013年12月完成一架飛機(jī)的融資租賃應(yīng)收款項的投資變現(xiàn)交易。同時，該公司也向航空公司提供增值服務(wù)，包括舊飛機(jī)貿(mào)易及推銷以及有關(guān)機(jī)隊管理的其他咨詢服務(wù)。該公司有意向發(fā)展噴射機(jī)租賃業(yè)務(wù)，已經(jīng)在開曼群島和香港分別注冊了China Corporate Jet Leasing Limited 和China Corporate Jet Investment Limited,但是該部分仍處于可行性研究中，暫無實際營業(yè)。

公司業(yè)務(wù)模式具體內(nèi)容如下：

（1）  發(fā)掘潛在飛機(jī)收購機(jī)會

公司銷售及營銷團(tuán)隊負(fù)責(zé)現(xiàn)有航空公司客戶的維持，并發(fā)掘與準(zhǔn)航公司客戶的租賃商機(jī)。根據(jù)客戶的特定需求以及公司對飛機(jī)類別、型號及油耗方面的評估，直接與飛機(jī)制造商或與航空公司訂立售后租回安排收購全新飛機(jī)，以及于二級飛機(jī)市場向第三方出租人、航空公司或投資者收購舊飛機(jī)。

（2）  對飛機(jī)進(jìn)行技術(shù)審查

公司對全新飛機(jī)要確保所需規(guī)格及修改已裝置妥當(dāng)以符合航空公司的要求。舊飛機(jī)方面，專注對事務(wù)監(jiān)察，并審閱維護(hù)歷史及記錄。

（3）  將飛機(jī)與適當(dāng)?shù)淖赓U安排配對

公司透過飛機(jī)售后租回交易或直接飛機(jī)購買及租賃交易的方式經(jīng)營飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，而該兩種方式都是通過長期租約及利用與中國大陸及海外的特別目的公司進(jìn)行，按照具體情況構(gòu)建每份租約的詳細(xì)條款。

（4）  出租及交付飛機(jī)予航空公司

飛機(jī)的交付將按照航空公司要求的地點(diǎn)進(jìn)行，一般會嚴(yán)格按照租賃條款進(jìn)行交付。如有任何延誤，公司將與航空公司進(jìn)行及時的溝通。公司有義務(wù)保證交付的飛機(jī)符合航空公司的要求，航空公司有義務(wù)在接收飛機(jī)后每年出具維護(hù)報告。同時公司會密切注意航空公司的營運(yùn)及信貸狀況，以評估其支付能力。

（5）  變現(xiàn)融資租賃應(yīng)收款項

將飛機(jī)及飛機(jī)租賃的投資變現(xiàn)，作為融資策略的一部分，其基本交易構(gòu)架為：

（6）  增值服務(wù)（舊飛機(jī)推銷及貿(mào)易）

公司會為客戶免費(fèi)提供包括舊飛機(jī)貿(mào)易及推銷及其他機(jī)隊管理顧問服務(wù)，希望透過增值服務(wù)，增加對客戶的了解及客戶好感度、依賴度，幫助公司發(fā)掘日后飛機(jī)租賃的商機(jī)。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司采用紅籌方式赴港上市，其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：

3、營業(yè)收入分析      

單位：百萬港元

4、融資情況

（1）2014年年7月11日，公司按每股5.53港元發(fā)行每股面值0.1港元的116,800,000股新普通股。扣除發(fā)行成本后，11,680,000港元及608,996,000港元分別被計入股本及股份溢價。

（2）2015年，若干雇員及顧問行使購股權(quán)，公司發(fā)行20,142,800股新股份，所得款項為31,474,000港元。

（3）2016年，行使公司購股權(quán)計劃項下已授出的購股權(quán)，以每股0.1港元的價格合共發(fā)行23,976,840股本公司繳足的股份。

（4）2016年5月，公司發(fā)行于2019年到期本金額為300.0百萬美元的三年期高級無抵押債券，該等債券于香港聯(lián)合交易所有限公司（“聯(lián)交所”）上市及由本公司擔(dān)保。該等債券分別按每年票息率5.9%計息，每半年支付一次。

（5）2016年8月，公司發(fā)行于2021年到期本金額為300.0百萬美元的五年期高級無抵押債券，該等債券于聯(lián)交所上市及由本公司擔(dān)保。債券按每年票面息率4.9%計息，每半年支付一次。

（6）2016年8月26日，公司與若干認(rèn)購方訂立認(rèn)購協(xié)議，協(xié)議約定公司有條件地同意按認(rèn)購價每股認(rèn)購股份8.00港元向認(rèn)購方配發(fā)及發(fā)行合共40,000,000股認(rèn)購股份，但需要接受12個月禁售期限的約束。該認(rèn)購事項于2016年9月8日完成。

（7）2017年3月，公司分別發(fā)行300百萬美元于2022年到期、利率為4.7%的五年期擔(dān)保證券和200百萬美元于2024年到期利率為5.5%的7年期擔(dān)保證券，債券于聯(lián)交所上市、公司擔(dān)保，均為每半年支付一次。

（二）中銀航空

1、業(yè)務(wù)模式

中銀航空是全球領(lǐng)先的飛機(jī)經(jīng)營性租賃公司。公司核心的產(chǎn)生收益的業(yè)務(wù)為向航空公司出租飛機(jī)，該部分的收益占公司總收益的90%左右。除此之外，公司還通過以下業(yè)務(wù)產(chǎn)生收益：

（1）銷售公司自有飛機(jī)；

（2）就飛機(jī)交付前付款（基于租賃承諾或其他來源）以及飛機(jī)租賃管理及服務(wù)安排賺取利息及費(fèi)用收入；

（3）通過銷售代管飛機(jī)賺取費(fèi)用收入。

公司業(yè)務(wù)模式的關(guān)鍵要素為：

（1）收購飛機(jī)

按具有競爭力的價格收購預(yù)期對廣泛飛機(jī)租賃客戶及飛機(jī)買家及投資者具有吸引力、擁有明顯的預(yù)期剩余價值及具有可轉(zhuǎn)讓性特點(diǎn)的飛機(jī)。

（2）按優(yōu)惠租賃條款向地區(qū)多樣化的航空公司客戶群出租飛機(jī)

維持及尋求持續(xù)發(fā)展與地區(qū)多樣化的航空公司客戶的關(guān)系，實現(xiàn)優(yōu)惠租賃定價、年期及其他條款與條件。

（3）出售飛機(jī)

定期審查公司的飛機(jī)組合，確保飛機(jī)于最佳時間可供出售，并產(chǎn)生具有吸引力的銷售回報，以再投資于新飛機(jī)。

（4）壓低融資成本

持續(xù)尋求成本最低、條款最優(yōu)惠、還款最優(yōu)化分散的融資。

公司通過位于新加坡、都柏林、倫敦、西雅圖及天津的辦事處進(jìn)行運(yùn)營，使得公司能夠獲取及維持新的和現(xiàn)有的客戶并于全球范圍內(nèi)發(fā)掘潛在交易。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司采取紅籌方式上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：

3、營業(yè)收入分析

單位：千美元

4、融資情況

2016年6月1日，公司按每股42港元首次公開發(fā)行104,101,500股股份。

五、結(jié)語

通過對融資租賃公司上市（掛牌）之路的橫向?qū)Ρ龋慈谫Y租賃公司在中國大陸A股市場、新三板市場和香港資本市場的表現(xiàn)對比，我們發(fā)現(xiàn)，融資租賃公司很難登錄A股市場，其上市（掛牌）融資之路集中在新三板市場和香港市場。從新三板和香港兩個市場的融資情況和上市（掛牌）條件來看，新三板市場更加適合中小型的融資租賃公司，而香港市場更加適合規(guī)模較大且對融資數(shù)額要求更高的融資租賃公司。

通過對融資租賃公司上市之路的縱向?qū)Ρ龋磳υ贏股市場、新三板市場和香港資本市場，各自市場內(nèi)上市（掛牌）的融資租賃公司的對比，我們認(rèn)為：

1、對A股市場來說，雖然目前只有一家渤海金控，但是我們注意到包括金固股份、皇庭國際、長榮股份、方盛制藥等在內(nèi)的近30家上市公司開始涉足或加大融資租賃業(yè)務(wù)，參與形式包括設(shè)立或收購融資租賃公司、開展售后回租業(yè)務(wù)等。以晨鳴紙業(yè)為例，融資租賃業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了該公司新的盈利增長點(diǎn)，未來發(fā)展態(tài)勢良好。

2、對新三板市場來說，雖然掛牌門檻與登錄A股市場門檻相比較低，但是掛牌成功后的整體融資情況表現(xiàn)一般。

3、對香港市場來說，赴港上市的融資租賃公司自身規(guī)模都比較大，甚至是百億以上的市值且大多在主板上市；大部分赴港上市的融資租賃公司選擇了紅籌架構(gòu)；赴港上市的融資租賃公司上市成功后大多采用發(fā)行債券的方式融資，且融資數(shù)額可觀。

[1] 融眾租賃的會計年度為4月1日至3月31日。

[2] “元”指人民幣。