中國資管行業(yè)的全球展望
作者：姚曉洪 張海陽 2020-05-07根據(jù)國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室對外發(fā)布的《關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》，經(jīng)統(tǒng)籌研究，證監(jiān)會明確，自2020年4月1日起，我國正式取消了對證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制。符合條件的境外投資者可根據(jù)法律法規(guī)、證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定和相關(guān)服務(wù)指南的要求，依法提交設(shè)立證券公司或變更公司實際控制人的申請。在此背景下，2020年3月31日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會和上海市基金業(yè)協(xié)會共同編撰的《海外資管機構(gòu)赴上海投資指南》（“《指南》”）中英文雙版正式發(fā)布，這是助力上海建成全球資產(chǎn)管理中心的重要舉措，也是中國推進更高水平資本市場和基金行業(yè)對外開放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
《指南》旨在幫助有意來中國開展資管業(yè)務(wù)的海外資產(chǎn)管理公司進一步了解上海及上海資管業(yè)務(wù)，為其提供政策指引和實務(wù)指導。因此，《指南》涵蓋了上海營商環(huán)境、上海基金管理業(yè)務(wù)概況、不同基金類型及其法律架構(gòu)、適用于不同基金的法律法規(guī)及監(jiān)管政策、不同機構(gòu)和產(chǎn)品的申請和審批、基金服務(wù)提供商、基金分銷、基金稅收政策等方面的內(nèi)容。
作為中國金融業(yè)對外開放的最前沿城市，國際知名資產(chǎn)管理機構(gòu)多數(shù)選擇上海開展業(yè)務(wù)。資管規(guī)模全球前十的股權(quán)投資管理機構(gòu)中已有四家參與外商股權(quán)投資企業(yè)試點（Qualified Foreign Limited Partnership，“QFLP”），包括TPG、凱雷、黑石、華平；全球排名前二十的資管機構(gòu)中，已經(jīng)有十家參與合格境內(nèi)有限合伙人試點（Qualified Domestic Limited Partner，“QDLP”），另有八家正在溝通申請事宜。此外，至2020年3月，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的二十五家外商獨資私募證券投資基金管理人（“WFOE PFM”）中，包括貝萊德、富達國際、路博邁、安聯(lián)投資、橋水投資等在內(nèi)的二十四家選擇落戶上海。
上海作為全球金融要素市場最齊備、金融環(huán)境最友好的城市之一，吸引著越來越多的外資金融機構(gòu)擁抱中國資產(chǎn)管理市場的機遇。與此同時，隨著我國資產(chǎn)管理行業(yè)的快速成長，中國資管公司也在積極開拓著海外市場。盧森堡、愛爾蘭和英國以其開放的金融市場和優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境成為了全球基金行業(yè)的領(lǐng)軍者，以下將簡要介紹三國資產(chǎn)管理行業(yè)概況，以期為中國資產(chǎn)管理機構(gòu)開拓海外市場提供啟發(fā)。
盧森堡是僅次于美國的第二大投資基金中心，跨境基金銷售占據(jù)全球領(lǐng)先地位。盧森堡有著穩(wěn)定的政治及社會環(huán)境，當?shù)刂鞴墚斁指叨戎匾暬鹦袠I(yè)的發(fā)展，在遵守國際規(guī)則的同時提供有利的基金監(jiān)管和稅收制度。因此，盧森堡逐漸成為了中國資產(chǎn)管理人開展海外業(yè)務(wù)的首選之地，將其作為拓展歐洲業(yè)務(wù)的門戶。盧森堡的基金類型分為可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, “UCITS”）與另類投資基金（Alternative Investment Fund, “AIF”）兩大類。在盧森堡設(shè)立AIF可采用以下投資工具：第二部分集體投資計劃（“Part II UCI”）、專業(yè)投資基金（“SIF”）、風險資本投資公司（“SICAR”）、保留型另類投資基金（“RAIF”）。這些不同的基金類型有著不同的特點，并且在法律適用、合格投資者、合格資產(chǎn)、設(shè)立審批、跨境分銷等方面的要求也有所區(qū)別。
愛爾蘭也是國際重要的資產(chǎn)管理和投資基金中心，愛爾蘭與盧森堡有著許多共同特征，其完善的金融服務(wù)體系、透明和管理良好的投資環(huán)境、政府對基金業(yè)發(fā)展的支持、有效的稅收架構(gòu)等優(yōu)勢吸引著國際基金發(fā)起人前往注冊。目前，包括嘉實基金管理公司、南方基金管理公司、廣發(fā)基金管理公司在內(nèi)的中國資產(chǎn)管理人已在愛爾蘭進行資管相關(guān)服務(wù)。愛爾蘭的投資基金類型分為可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃基金（“UCITS”）與另類投資基金（“AIFs”）。UCITS基金受到UCITS指令的規(guī)制，可采用的投資策略及資產(chǎn)類別范圍較廣，交易所交易基金（“ETF”）與貨幣市場基金（“MMF”）通常采用UCITS基金類型。AIF基金則受到另類投資基金管理人指令（“AIFMD”）約束，其主要包括合格投資者另類投資基金（“QIAIF”）、從事發(fā)放貸款業(yè)務(wù)的合格投資者另類投資基金（“L-QIAIF”）、零售投資者另類投資基金（“RIAIF”）。不同類型的基金有著不同的監(jiān)管機制、申請審批程序、運作治理模式。
英國脫歐對以英國為歐洲主要經(jīng)營基地、服務(wù)于歐盟市場的公司帶來了一系列不確定性的挑戰(zhàn)，影響波及幾乎所有歐洲金融服務(wù)領(lǐng)域。這當然也包括歐洲基金行業(yè)在內(nèi)，比如UCITS跨境互通機制（Passporting）將無法繼續(xù)適用。盡管如此，英國金融行業(yè)高度的對外開放、高效公平的監(jiān)管環(huán)境、先進創(chuàng)新的資管支持服務(wù)使得英國資管行業(yè)仍處于國際領(lǐng)先地位。英國的集合投資計劃（Collective Investment Scheme, “CIS”）本質(zhì)上是指按照利益共享、風險共擔原則，將分散在投資者手中的資金集中起來委托專業(yè)投資機構(gòu)進行管理和運用的投資工具，也即通常意義上的投資基金。從監(jiān)管角度來看，CIS分為未經(jīng)授權(quán)的集合投資計劃（“Unauthorised CIS”）和經(jīng)授權(quán)的集合投資計劃（“Authorised CIS”）。未經(jīng)授權(quán)的集合投資計劃無需英國金融行為監(jiān)管局（“FCA”）授權(quán)，但基金管理人須受AIFMD的監(jiān)管。該等計劃主要面向?qū)I(yè)投資者出售，對沖基金、私募股權(quán)、創(chuàng)投資本為其典型示例。經(jīng)授權(quán)的集合投資計劃則需要FCA授權(quán)，且遵守FCA《集合投資計劃法規(guī)匯編》（“COLL”）相關(guān)規(guī)定。根據(jù)基金銷售對象及投資對象的不同，經(jīng)授權(quán)的集合投資計劃可分為可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（UCITS）、非UCITS零售計劃（NURS）、合格投資者計劃（QIS）。
我國資產(chǎn)管理行業(yè)的對外開放是一個雙向的過程。一方面，中國資管行業(yè)的快速成長、控股比例的全面放開、以及投資途徑的豐富化等要素給予了外資金融機構(gòu)在中國扎根成長的肥沃土壤，越來越多的外資金融機構(gòu)選擇了進入中國資管市場；另一方面，中國資產(chǎn)管理能力的快速發(fā)展使得我國資管機構(gòu)也在積極拓展海外市場與客戶，開展全球資產(chǎn)配置和境外投資。
