碳交易市場的演化及風險應對
作者：王煒 2024-05-10在“雙碳”目標的大語境下，我國碳交易市場容量的不斷擴大，全國碳排放權交易市場覆蓋年二氧化碳排放量約51億噸，納入重點排放單位2,257家，已經(jīng)成為全球覆蓋溫室氣體排放量最大的碳市場[1]。2024年1月25日國務院發(fā)布的《碳排放權交易管理暫行條例》于5月1日起實施，碳交易市場的法制化程度進一步提高。雖然全國統(tǒng)一的碳市場還算新生事物，但碳市場在我國已經(jīng)有超過十年的歷史。本文希望通過回顧碳市場的歷史，從法律角度再次認識碳排放權的金融屬性，并就其中可能涉及的交易風險進行提示和建議。
一、 碳交易市場的由來
碳交易實際指的是碳排放權相關的交易，它的產(chǎn)生與發(fā)展與國際社會對溫室氣體治理密切相關。1997年12月，旨在限制發(fā)達國家溫室氣體排放量以抑制全球變暖的國際性公約《聯(lián)合國氣候變化框架公約京都議定書》（Kyoto Protocol，《京都議定書》）在日本京都通過，并于2005年2月16日開始生效；截至2022年，已有包括我國在內的193個締約方。
《京都議定書》首次以國際性法規(guī)的形式限制了工業(yè)化國家溫室氣體的排放，對其進行了量化減排任務，但沒有對發(fā)展中國家作這個要求。該議定書創(chuàng)設了一種靈活契約機制即CDM（Clean Development Mechanism，清潔能源機制），在CDM機制下，發(fā)達國家可以通過在發(fā)展中國家實施具有溫室氣體減排效果的項目，把項目所產(chǎn)生的溫室氣體減少的排放量作為履行京都議定書所規(guī)定的一部分義務。
簡單來說就是，CDM機制下創(chuàng)設了CERs（“核定減排量”）這樣一個無形資產(chǎn)的概念，通過實施CDM項目例如植樹造林、海洋生態(tài)修復等增加生態(tài)系統(tǒng)吸收和儲存大氣中的二氧化碳從而減少的溫室氣體排放量，這些減排量經(jīng)過官方認可的核實和認證后，轉化為可交易的減排信用CERs。有了CERs減排量這個無形資產(chǎn)，對發(fā)展中國家而言，其可以通過實施CDM項目生產(chǎn)并出售CERs獲得資金和技術，促進其自身可持續(xù)性發(fā)展；對發(fā)達國家和地區(qū)而言，其可以通過購買這些CERs獲得了履約的靈活性，降低履約成本；對全球而言，則在實現(xiàn)共同減排目標的前提下，減少了總的減排成本。因此，CDM是一種多贏的選擇機制，目的在于引入市場激勵引導各方減少溫室氣體排放量。
此后，溫室氣體的減排量交易在發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間展開。
二、國內碳交易市場的演變
2012年之前，我國企業(yè)主要通過CDM參與國際碳市場，隨著歐洲經(jīng)濟低迷以及京都協(xié)議書第一階段的結束，CER價格不斷下跌，CDM項目發(fā)展受阻。于此同時，我國國內的碳排放權交易市場逐步建立完善。
1. 國內碳交易市場歷史沿革
從政策法規(guī)發(fā)布的歷史沿革來看，我國國內碳市場的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一階段從2011年至2018年，碳排放權的配額管理以及交易納入國家發(fā)改委的規(guī)則管理范疇，逐步形成了各地方的碳排放權交易市場；第二階段從2018年至2021年，隨著國務院機構改革方案的落地，碳排放權管理主體由國家發(fā)改委調整為生態(tài)環(huán)境部，并開始逐步統(tǒng)一規(guī)范碳排放權管理建立統(tǒng)一的全國碳排放權交易市場；第三階段從2021年至今，碳排放市場進一步統(tǒng)一規(guī)范并由國務院通過《暫行條例》的方式進一步提升碳排放權市場的管理規(guī)則和相應的罰則。
2. 國內碳交易市場的法律架構
經(jīng)過十多年的體系建設，我國碳排放權交易規(guī)則體系已初步建立，體系框架如下：
三、國內碳交易機制的核心要素
理解國內碳交易市場之前，我們先理解如下核心概念：
1. 控排企業(yè)
根據(jù)生態(tài)部發(fā)布的《碳排放權交易管理辦法》（第19號令，簡稱“碳排放權管理辦法”），年度溫室氣體排放量達到2.6萬噸即為溫室氣體重點排放單位（簡稱“控排企業(yè)”），控排企業(yè)是碳排放權交易市場的主要交易主體。
2. 碳排放權（Chinese Emission Allowance，CEA）
碳排放權：是指分配給控排企業(yè)的規(guī)定時期內的碳排放額度，1單位碳排放額相當于向大氣排放1噸二氧化碳當量。省級生態(tài)環(huán)境主管部門綜合考慮各因素后確定本行政區(qū)控排企業(yè)的年度碳排放量，因此，又被稱為碳排放配額（CEA）。控排企業(yè)應當根據(jù)上年度溫室氣體實際排放量，在生態(tài)環(huán)境部規(guī)定的時限內，向主管省級環(huán)保部門清繳上年度的碳排放配額。
3. 自愿減排量（即China Certified Emission Reduction，CCER）
根據(jù)碳排放權管理辦法，國家核證自愿減排量（即CCERs）是指對我國境內可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。CCER的主體不是控排企業(yè)，而是自愿減排企業(yè)。
4. 碳交易
根據(jù)碳排放權管理辦法，控排企業(yè)應當根據(jù)上年度溫室氣體實際排放量，在生態(tài)環(huán)境部規(guī)定的時限內，向主管省級環(huán)保部門清繳上年度的碳排放配額。當年度溫室氣體實際排放量大于其配額時，控排企業(yè)則可以通過購入其他控排企業(yè)出售的配額（CEA）來給自己擴容，或者購買CCER來抵消該等差額，但是CCER的抵銷比例不能超過應清繳碳配額的5%。于是，碳排放權交易由此產(chǎn)生。
5. 國內碳交易的場所
2021年7月16日，全國碳排放權交易市場正式開啟上線交易，全國碳市場建設采用“雙城”模式，即：上海負責交易系統(tǒng)建設，湖北武漢負責登記結算系統(tǒng)建設。至此，我國長達七年的碳排放權交易市場試點工作終于迎來了統(tǒng)一。
根據(jù)上海環(huán)境能源交易所的統(tǒng)計，2023年全國碳市場綜合價格行情為：最高價82.79元/噸，最低價50.50元/噸，收盤價較去年最后一個交易日上漲44.40%。截至2023年底，全國碳市場碳排放配額累計成交量超過4.4億噸，累計成交額約250億人民幣。[2]
四、碳交易的形態(tài)及風險應對
1. 碳金融產(chǎn)品[3]
從上面碳交易機制中的核心要素和運作機制，我們可以發(fā)現(xiàn)，碳排放權作為一種制度所創(chuàng)設出來的無形資產(chǎn)，與資本市場中的股票運作機制有很多相似之處，都有一級市場開發(fā)的運作機制，都有相似的二級市場交易機制。雖然國內碳排放權相關體系尚待進一步完善，碳資產(chǎn)相關的金融產(chǎn)品也尚待開發(fā)，目前市場上碳資產(chǎn)相關金融產(chǎn)品如下：
配額置換：即控排企業(yè)一邊采購約5%的CCER來履約，一邊將置換出來的5%配額到市場上出售，由于配額與CCER有差價，所以該等買與賣可以產(chǎn)生中間差價，是從事碳金融業(yè)務公司最常規(guī)的業(yè)務之一。
配額托管：即控排企業(yè)將配額交給第三方管理，共享收益。類似股市里的委托管理，相當于交易員拿著控排企業(yè)的配額籌碼去碳市里面交易。為了防止交易員直接將配額轉走，交易所會充當?shù)谌奖O(jiān)管的角色，如上海環(huán)境能源交易所推出的借碳交易業(yè)務。
企業(yè)融資：類似于股票的一級市場開發(fā)，減排企業(yè)（包括控排企業(yè)和自愿減排企業(yè)）可以借助CEA和CCER實現(xiàn)多種融資方式增強自身的融資能力，包括（1）項目融資：融資用于項目的建設和運營，例如，企業(yè)投資于可再生能源項目、能效提升項目以及林業(yè)碳匯項目等，并通過出售其產(chǎn)生的CCER來獲得投資回報；（2）綠色信貸和綠色債券，CCER項目可以作為綠色信貸或綠色債券的支持項目，金融機構可以為這些項目提供優(yōu)惠貸款或發(fā)行綠色債券，降低企業(yè)的融資成本；（3）質押融資：碳排放權和CCER還可以作為質押物，企業(yè)可以將持有的CEA或CCER作為擔保，向金融機構申請貸款。這種方式可以增加企業(yè)的融資能力，同時為金融機構提供額外的風險保障。
2. 碳交易的主要風險及應對
（一）CCER項目股權投資風險及應對
自愿減排企業(yè)的CCER項目就如同資本一級市場的創(chuàng)業(yè)項目，創(chuàng)始人和投資人通過項目IPO注冊成功實現(xiàn)二級市場退出，收獲收益；自愿減排企業(yè)及其投資人通過投資碳匯項目，完成項目開發(fā)，通過國家主管部門核準后形成碳資產(chǎn)，通過碳交易所二級市場交易出售獲得回報。
這其中的法律風險主要包括：1.政策本身不確定性，CEA和CCER是制度創(chuàng)設出來的無形資產(chǎn)，從過去的歷史看，政策本身的變化對資產(chǎn)價格影響較大；2.審批的不確定性，雖然創(chuàng)業(yè)項目IPO也有注冊的不確定性，但因為碳匯項目本身并不具有商業(yè)造血能力，因此審批的不確定帶來的商業(yè)風險更大；3. 履約風險，由于自然災害等不可抗力因素以及政策變動，碳匯項目可能面臨相對更高的履約風險。
因此，建議參考股權一級市場項目中的風險保護措施，包括設置保護性措施以及回購等條款進行風險控制。
（二）質押融資風險及應對建議
一方面，CCER和CEA質押融資的風險主要為其物權效力存在不確定性。由于目前法律、行政法規(guī)（包括國務院最新發(fā)布的《碳排放權交易管理暫行條例》）層面并未對CCER或者CEA的財產(chǎn)權利做明確表述，無論是法律層面《民法典》第440條，還是規(guī)章層面《動產(chǎn)和權利擔保統(tǒng)一登記辦法》第二條，也未明確將CEA或CCER列為一種可以出質的權利類型或者納入可登記的權利的范圍，因此，CEA和CCER在質押融資時的物權效力存在不確定性。但另一方面，最高院第63條規(guī)定“債權人與擔保人訂立擔保合同，約定以法律、行政法規(guī)尚未規(guī)定可以擔保的財產(chǎn)權利設立擔保，當事人主張合同無效的，人民法院不予支持”，也就是說，質押合同本身具有法律效力。
此外，在實踐中，上海環(huán)境能源交易所制定了《上海碳排放配額質押登記業(yè)務規(guī)則》和《上海環(huán)境能源交易所協(xié)助辦理CCER質押業(yè)務規(guī)則》，CEA和CCER可以在上海環(huán)境能源交易所質押登記，并產(chǎn)生凍結限制交易的效果。
因此，建議在CEA和CCER質押融資時，在質押協(xié)議中準確清楚的界定各方權利義務，并將在交易機構進行質押登記作為融資過程中的一個重要環(huán)節(jié)，實現(xiàn)在協(xié)議約定、過程管理和質押登記等各方面將風險控制有效落地。
五、結語
碳交易市場的本質是讓資本在資源配置中的發(fā)揮作用，讓資金自動流向減排性價比最高的領域，從而降低全社會的減排成本。碳交易市場法律規(guī)則體系尚在完善之中，碳交易中的風險控制措施可以參考成熟的股票一二級市場中的風控邏輯，進行嫁接和移植。筆者將持續(xù)關注碳交易市場的發(fā)展和實踐中的法律問題，相信隨著雙碳戰(zhàn)略的逐步落地，碳交易市場也會在實踐中逐步走向成熟和完善。
注釋
[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6934685.htm，中華人民共和國中央人民政府《截至去年底，全國累計成交量達4.4億噸——碳排放權交易活躍度逐步提升》
[2] https://www.cneeex.com/c/2023-12-29/494958.shtml，全國碳市場每年綜合價格行情及成交信息20230103-20231229
[3] 參考書目《碳管理：從零通往碳中和》，作者汪軍，出版社：電子工業(yè)出版社，出版時間：2022年11月。
