5家國(guó)企擬在美退市對(duì)在美上市中概股的影響
作者：黃晶晶 林懇 余心朵 2022-08-192022年8月12日，中國(guó)人壽、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)鋁業(yè)、上海石化等5家國(guó)企（以下簡(jiǎn)稱“5家國(guó)企”）分別發(fā)布公告稱，自愿申請(qǐng)將其美國(guó)存托股（以下簡(jiǎn)稱“ADR”）從紐交所退市，并撤銷該等ADR及其對(duì)應(yīng)H股在證券交易法項(xiàng)下的注冊(cè)，申請(qǐng)預(yù)計(jì)的生效期為9月初。5家國(guó)企的退市公告引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注和討論。然而，綜合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的公告及各個(gè)投行與媒體的分析，我們認(rèn)為5家國(guó)企擬在美退市對(duì)在美上市中概股的影響有限。
1. 5家國(guó)企退市合理合規(guī)，符合市場(chǎng)預(yù)期
對(duì)于退市的原因，5家國(guó)企的說(shuō)法較為一致，幾乎都包括：（1）ADR占公司H股及總股數(shù)比重很小；（2）ADR交易量與H股全球交易量相比相對(duì)有限；（3）不同上市地監(jiān)管規(guī)則的差異導(dǎo)致繼續(xù)維持ADR在紐交所上市的披露義務(wù)需要公司付出較大的行政負(fù)擔(dān)等方面。 事實(shí)上，5家國(guó)企退市并非突發(fā)事件。自2020年12月美國(guó)證監(jiān)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“SEC”）《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》[1]及后續(xù)相應(yīng)細(xì)則以來(lái)，中概股面臨的外部監(jiān)管環(huán)境不確定性持續(xù)增加。根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，在美上市外國(guó)公司需要：1）提交審計(jì)底稿，若連續(xù)三年無(wú)法提供（截至2024年4月左右的財(cái)報(bào)季），或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險(xiǎn)；2）披露其與外國(guó)政府之間的關(guān)系并證明其沒(méi)有被外國(guó)政府所有或控制。 對(duì)于5家國(guó)企而言，由于涉及到大量的敏感數(shù)據(jù)及安全信息，不僅難以解決審計(jì)底稿的提交問(wèn)題，更無(wú)法滿足上述第二點(diǎn)的要求。因此5家國(guó)企退市符合《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的要求，屬于意料之中，符合市場(chǎng)預(yù)期。
2. 5家國(guó)企退市不會(huì)引發(fā)所謂“退市潮”，不必過(guò)度解讀
針對(duì)5家國(guó)企宣布啟動(dòng)美股退市的公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人于2022年8月12日回應(yīng)到[2]： “我們注意到了有關(guān)情況。上市和退市都屬于資本市場(chǎng)常態(tài)。根據(jù)相關(guān)企業(yè)公告信息，這些企業(yè)在美國(guó)上市以來(lái)嚴(yán)格遵守美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管要求，作出退市選擇是出于自身商業(yè)考慮。這些企業(yè)都在多地上市，在美上市的證券占比很小，目前的退市計(jì)劃不影響企業(yè)繼續(xù)利用境內(nèi)外資本市場(chǎng)融資發(fā)展。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)尊重企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況、按照境外上市地規(guī)則作出的決定。我們將與境外有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持溝通，共同維護(hù)企業(yè)和投資者合法權(quán)益。” 另外，對(duì)于5家國(guó)企退市一事，由國(guó)務(wù)院主辦、中宣部領(lǐng)導(dǎo)和管理的中央級(jí)黨報(bào)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》也于發(fā)文稱[3]，5 家國(guó)企有較大特殊性，并不能代表 200 多家在美中概股企業(yè)的一般情況。大部分中概股企業(yè)主動(dòng)退市的條件和意愿不足。 一方面，大部分在美中概股企業(yè)仍以美國(guó)為主上市地或唯一上市地，多數(shù)或全部股份在美上市。除非進(jìn)行私有化，或者有其他可以承接全部股份的上市地，企業(yè)基于正常商業(yè)考慮一般不會(huì)主動(dòng)退市。 另一方面，美國(guó)市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新型、初創(chuàng)型企業(yè)上有優(yōu)勢(shì)，對(duì)部分企業(yè)融資發(fā)展有較強(qiáng)吸引力。長(zhǎng)期以來(lái)，中概股赴美上市實(shí)現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)及國(guó)際投資者多方共贏，具有積極意義。 因此，5 家企業(yè)宣布自美退市，是從自身實(shí)際和商業(yè)角度考慮，不會(huì)對(duì)中概股，以及中美兩個(gè)資本市場(chǎng)構(gòu)成大的影響或沖擊，更不意味著主動(dòng)謀求金融 “脫鉤”，不必過(guò)度解讀。
3. 5家國(guó)企退市為正面信號(hào)，中美有關(guān)審計(jì)底稿的分歧或已取得進(jìn)展
近一段時(shí)間，中美雙方始終努力通過(guò)協(xié)商在審計(jì)問(wèn)題上達(dá)成一致協(xié)議。 3月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部持續(xù)與美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“PCAOB”）開(kāi)展溝通對(duì)話，并取得積極進(jìn)展。[4] 3月15日，據(jù)彭博社報(bào)道，PCAOB表示，該委員會(huì)正與中國(guó)監(jiān)管部門保持積極溝通，愿意與中國(guó)政府部門保持合作關(guān)系，采用目前其與數(shù)十家其他國(guó)家或地區(qū)之間類似的合作方式，開(kāi)展對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查和調(diào)查。[5] 7月24日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引述匿名消息人士報(bào)道稱，為了讓美國(guó)監(jiān)管部門獲得充分權(quán)限，中國(guó)可能會(huì)考慮讓一些被認(rèn)為持有敏感數(shù)據(jù)的公司從美國(guó)退市。這樣一來(lái)，中國(guó)既能夠保障自己的國(guó)家安全，也能讓美國(guó)檢查仍在美國(guó)上市的公司的審計(jì)底稿。[3]對(duì)此，多家媒體預(yù)估，一旦中美雙方關(guān)于審計(jì)底稿監(jiān)管的協(xié)議達(dá)成，涉及到敏感信息安全的大型國(guó)企會(huì)首先退市，或者返回港股/滬深二次上市。[6] 因此，5家國(guó)企宣布自愿在美退市的公告，被包括富瑞集團(tuán)在內(nèi)的投行均將其視為正面信號(hào)。富瑞認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)監(jiān)管部門將會(huì)決定允許哪些公司可在美國(guó)上市，并接受SEC的審計(jì)調(diào)查。[7] 對(duì)于中概股而言，未來(lái)并非完全不容許中概股赴美上市，而是中國(guó)證監(jiān)會(huì)將會(huì)決定允許哪些公司可在美國(guó)上市，可在美上市的公司定必?zé)o敏感數(shù)據(jù)，并接受 SEC的審計(jì)調(diào)查。總而言之，跨境監(jiān)管會(huì)逐步走向調(diào)和，不涉及敏感數(shù)據(jù)的民營(yíng)企業(yè)可在建立妥善安排的前提下繼續(xù)維持美股上市地位。 今年以來(lái)，美國(guó)方面恢復(fù)并加快審理了民營(yíng)中概股的注冊(cè)申請(qǐng)：美華國(guó)際（NASDAQ.MHUA）（2月）、奧斯汀科技（NASDAQ.OST）（4月）、金太陽(yáng)教育（NASDAQ.GSUN）（6月）、豪微科技（NASDAQ.NA）（7月）和興發(fā)鎖業(yè)（NASDAQ.ILAG）（7月）；烯石電車新材料（NYSE.GRFX）于8月17日在紐交所完成了IPO。 我們相信，中美雙方通過(guò)共同努力一定能夠盡快作出符合兩國(guó)法律規(guī)定和監(jiān)管要求的合作安排，共同保護(hù)全球投資者合法權(quán)益，促進(jìn)兩國(guó)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，釋放其它不涉及敏感信息數(shù)據(jù)的中概股公司在美股的價(jià)值。我們將持續(xù)密切關(guān)注中概股赴美上市的最新進(jìn)展。歡迎各位前來(lái)交流與咨詢。
注釋 [1] 引自： https://www.sec.gov/rules/final/2021/34-93701.pdf [2] 引自： http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c5356611/content.shtml [3] 引自： https://m.thepaper.cn/baijiahao_19452658 [4] 引自： http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c2048548/content.shtml [5] 引自： https://baijiahao.baidu.com/s?id=1727387339347842642&wfr=spider&for=pc [6] 引自： https://mp.weixin.qq.com/s/XvprmVhS7obm4G8C3eB7wg [7] 引自： https://view.inews.qq.com/q/20220814A081BM00?qq=1839625204&refer=wx_hot&web_channel=detail [8] 引自： https://finance.sina.cn/2022-08-15/detail-imizmscv6283767.d.html
