投資人權(quán)利視角下 — 股權(quán)回購(gòu)義務(wù)人涉及破產(chǎn)程序?qū)蓹?quán)回購(gòu)的影響和應(yīng)對(duì)策略
作者：楊斌 劉成 2025-01-02隨著近年來(lái)相關(guān)的司法實(shí)踐對(duì)于股權(quán)回購(gòu)條款的定性和行權(quán)規(guī)則的明確，股權(quán)回購(gòu)條款已成為投資協(xié)議中不可或缺的重要內(nèi)容。它不僅是保障投資人退出渠道和投資回報(bào)的關(guān)鍵，也在一定程度上強(qiáng)化了投資的安全性。然而，當(dāng)股權(quán)回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序時(shí)，回購(gòu)義務(wù)的履行將面臨前所未有的法律和實(shí)踐挑戰(zhàn)。本文從投資人角度，結(jié)合相關(guān)法律規(guī)定和案例分析，探討回購(gòu)義務(wù)人在破產(chǎn)程序中的法律地位及其對(duì)回購(gòu)義務(wù)履行的影響，旨在為投資人提供行之有效的指引與策略。
1 企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序的后果
(1) 雙方均未履行完畢的合同的解除
根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》(“《企業(yè)破產(chǎn)法》”)，破產(chǎn)程序包括重整、和解和清算三種類型。對(duì)于尚未履行完畢的合同，《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條[1]規(guī)定：破產(chǎn)管理人有權(quán)決定解除或繼續(xù)履行相關(guān)合同，并通知對(duì)方當(dāng)事人。這一條款在實(shí)踐中對(duì)股權(quán)回購(gòu)協(xié)議的適用，直接決定了投資人的權(quán)利是否能夠順利實(shí)現(xiàn)。
實(shí)踐中，存在投資人與被投企業(yè)股東或?qū)嶋H控制人(“回購(gòu)義務(wù)人”或“回購(gòu)方”)約定了回購(gòu)條款(回購(gòu)條款可約定于投資協(xié)議、增資協(xié)議、股東協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或補(bǔ)充協(xié)議等文件中，以下統(tǒng)稱“回購(gòu)協(xié)議”)后，回購(gòu)義務(wù)人在回購(gòu)條件觸發(fā)前或回購(gòu)條件觸發(fā)后回購(gòu)款支付前進(jìn)入破產(chǎn)程序的情形。
而根據(jù)上述《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條，回購(gòu)協(xié)議是否屬于上述“債務(wù)人和對(duì)方當(dāng)事人均未履行完畢的合同”、在破產(chǎn)清算過(guò)程中管理人是否可以單方行使解除權(quán)，目前司法實(shí)踐中存在不同的理解和爭(zhēng)議。
部分法院認(rèn)為[2]，股權(quán)回購(gòu)是基于回購(gòu)協(xié)議和投資人行使股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)而引起的一次股權(quán)再次買賣，回購(gòu)方負(fù)有支付股權(quán)回購(gòu)價(jià)款的義務(wù)，投資方雖然履行了出資義務(wù)，但就股權(quán)回購(gòu)事項(xiàng)而言，其仍負(fù)有向回購(gòu)義務(wù)人交付股權(quán)的義務(wù)，而雙方均未履行上述義務(wù)，因此回購(gòu)協(xié)議屬于《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條規(guī)定的“債務(wù)人和對(duì)方當(dāng)事人均未履行完畢的合同”，破產(chǎn)管理人可以決定解除回購(gòu)協(xié)議。
另外一部分法院認(rèn)為[3]，應(yīng)考慮股權(quán)投資協(xié)議和回購(gòu)協(xié)議等投資文件之間的牽連關(guān)系，如一方投資人在支付股權(quán)投資價(jià)款后，其在整套投資文件項(xiàng)下的主要義務(wù)在支付投資款時(shí)便已經(jīng)履行完畢，則在發(fā)生回購(gòu)事項(xiàng)時(shí)，投資人在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下協(xié)助辦理股權(quán)變更等事項(xiàng)，不屬于其在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下對(duì)于回購(gòu)義務(wù)人支付股權(quán)回購(gòu)款的對(duì)價(jià)給付。因此，在上述背景下，回購(gòu)協(xié)議不屬于《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條規(guī)定的“債務(wù)人和對(duì)方當(dāng)事人均未履行完畢的合同”，破產(chǎn)管理人不能因此解除相關(guān)合同。
(2) 破產(chǎn)方案的制定和生效
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)破產(chǎn)人不同的財(cái)務(wù)情況和債權(quán)人的意愿，破產(chǎn)程序分為破產(chǎn)和解、破產(chǎn)重整和破產(chǎn)清算。就破產(chǎn)程序而言，其都是債務(wù)人就其債務(wù)無(wú)力清償通過(guò)司法程序完成債權(quán)確認(rèn)和破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配的程序。
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第七十九條、第八十一條、第九十二條、第一百條、第一百一十五條等相關(guān)內(nèi)容，債務(wù)人或者管理人應(yīng)向人民法院和債權(quán)人會(huì)議提交重整計(jì)劃草案(包括債權(quán)調(diào)整方案、債權(quán)受償方案等有利于債務(wù)人重整的方案)、和解協(xié)議和破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配方案，且經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的后，上述重整計(jì)劃、和解協(xié)議、財(cái)產(chǎn)分配方案(“破產(chǎn)方案”)將對(duì)對(duì)債務(wù)人和全體債權(quán)人均有約束力。
2 回購(gòu)協(xié)議被解除
(1) 根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條解除
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第五十三條，管理人或者債務(wù)人依照本法規(guī)定解除合同的，對(duì)方當(dāng)事人以因合同解除所產(chǎn)生的損害賠償請(qǐng)求權(quán)申報(bào)債權(quán)。因此，如在破產(chǎn)程序中，回購(gòu)協(xié)議被破產(chǎn)管理人根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條解除，則投資人可根據(jù)上述規(guī)定，以回購(gòu)協(xié)議解除所產(chǎn)生的損害賠償請(qǐng)求權(quán)申報(bào)債權(quán)。
就損害賠償金如何確認(rèn)，《企業(yè)破產(chǎn)法》并未作出進(jìn)一步的規(guī)定。結(jié)合相關(guān)的司法實(shí)踐，我們理解賠償金額通常依據(jù)回購(gòu)價(jià)款扣減目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值的差額確定，即通過(guò)回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下回購(gòu)義務(wù)人應(yīng)支付的全部回購(gòu)款（包括違約金、投資利益等），減去投資人持有的目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值計(jì)算。
由于回購(gòu)協(xié)議解除后，回購(gòu)義務(wù)人在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下獲得目標(biāo)公司股權(quán)的合同基礎(chǔ)不復(fù)存在，因此投資人將持有目標(biāo)公司股權(quán)，并就回購(gòu)協(xié)議解除后的損害賠償債權(quán)獲得相關(guān)的損失賠償。
同時(shí)，我們理解，對(duì)于在回購(gòu)協(xié)議根據(jù)上述原因解除前，如投資人已經(jīng)就回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下的回購(gòu)義務(wù)，向法院提起訴訟，要求回購(gòu)義務(wù)人承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)和賠償責(zé)任，則在回購(gòu)協(xié)議解除后，投資人應(yīng)變更訴訟請(qǐng)求，要求法院確認(rèn)合同解除后的損害賠償和具體的金額。后續(xù)，投資人可就法院確認(rèn)的損害賠償金額，申報(bào)破產(chǎn)債權(quán)。
(2) 投資人主動(dòng)解除回購(gòu)協(xié)議
根據(jù)《民法典》第五百六十三條和第五百六十六條，當(dāng)事人一方遲延履行主要債務(wù)，經(jīng)催告后在合理期限內(nèi)仍未履行，當(dāng)事人可以解除合同。合同因違約解除的，解除權(quán)人可以請(qǐng)求違約方承擔(dān)違約責(zé)任。
根據(jù)上述規(guī)定，如在回購(gòu)事項(xiàng)發(fā)生后，回購(gòu)義務(wù)人拒絕履行回購(gòu)義務(wù)，則投資人可以根據(jù)回購(gòu)協(xié)議履行的可能性以及回購(gòu)股權(quán)的價(jià)值，綜合判斷是否要解除回購(gòu)協(xié)議，并在協(xié)議解除后，要求違約方(回購(gòu)義務(wù)人)承擔(dān)違約責(zé)任。且在回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序后，以該等違約責(zé)任的金額申報(bào)破產(chǎn)債權(quán)。
綜上，我們理解，在回購(gòu)協(xié)議被解除的情況下，投資人根據(jù)回購(gòu)協(xié)議向回購(gòu)義務(wù)人轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司股權(quán)的基礎(chǔ)即不復(fù)存在。但是就合同解除后的責(zé)任承擔(dān)，投資人可以就該等損害賠償或者違約責(zé)任，繼續(xù)要求回購(gòu)義務(wù)人支付相關(guān)的賠償金額，投資人可以要求法院確認(rèn)該等金額應(yīng)以回購(gòu)價(jià)款扣除股權(quán)價(jià)值后計(jì)算。此時(shí)，投資人仍然持有目標(biāo)公司股權(quán)，但其對(duì)回購(gòu)義務(wù)人實(shí)際履行義務(wù)的期待變?yōu)橐环N債權(quán)性質(zhì)的索賠。
3 回購(gòu)協(xié)議未被解除
(1) 破產(chǎn)管理人請(qǐng)求或者同意繼續(xù)履行
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條，破產(chǎn)管理人有權(quán)決定是否繼續(xù)履行“債務(wù)人和對(duì)方當(dāng)事人均未履行完畢的合同”。如破產(chǎn)管理人認(rèn)為繼續(xù)履行該等協(xié)議有利于全體債權(quán)人的利益，則其會(huì)通知投資人，并繼續(xù)履行回購(gòu)協(xié)議。
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第四十二條第（一）項(xiàng)和第四十三條，因管理人或者債務(wù)人請(qǐng)求對(duì)方當(dāng)事人履行雙方均未履行完畢的合同所產(chǎn)生的債務(wù)，屬于破產(chǎn)共益?zhèn)鶆?wù)。共益?zhèn)鶆?wù)由債務(wù)人財(cái)產(chǎn)隨時(shí)清償。
在此情形下，投資人和回購(gòu)義務(wù)人在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下的義務(wù)均未履行完畢，回購(gòu)協(xié)議繼續(xù)有效且各方繼續(xù)按照回購(gòu)協(xié)議約定的條款履行，回購(gòu)義務(wù)人應(yīng)支付回購(gòu)價(jià)款，投資人應(yīng)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓至回購(gòu)義務(wù)人的名下。按照回購(gòu)協(xié)議內(nèi)容，回購(gòu)義務(wù)人在向投資人支付股權(quán)回購(gòu)款后，可以取得對(duì)應(yīng)股權(quán)，且股權(quán)回購(gòu)款將屬于破產(chǎn)共益?zhèn)鶆?wù)，由破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)隨時(shí)清償。
值得注意的是，雖然在此情況下，回購(gòu)價(jià)款屬于共益?zhèn)鶆?wù)由破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)隨時(shí)清償，但是如破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足以清償全部回購(gòu)價(jià)款，剩余價(jià)款對(duì)應(yīng)的股權(quán)如何處置尚未有明確法律規(guī)定。就雙方在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下的權(quán)利義務(wù)是否會(huì)被最終的破產(chǎn)方案進(jìn)一步調(diào)整，有待于具體案件中各債權(quán)人協(xié)商的結(jié)果和法院就特定方案是否批準(zhǔn)進(jìn)一步判斷。
(2) 回購(gòu)協(xié)議被認(rèn)定為投資人已履行完畢的合同
根據(jù)上述分析，部分法院會(huì)將投資人、回購(gòu)義務(wù)人和相關(guān)投資主體簽署的整套投資文件作為整體看待，并認(rèn)為投資人在投資文件項(xiàng)下的主要義務(wù)已經(jīng)在支付投資款時(shí)已經(jīng)履行完畢，因此破產(chǎn)管理人不能根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條解除回購(gòu)協(xié)議/投資文件。
比如在上海金融法院(2019)滬74民初2434號(hào)民事判決書中，上海金融法院認(rèn)為，雖然投資人持有股權(quán)并登記為目標(biāo)公司股東，但是其在整套交易文件項(xiàng)下的義務(wù)已經(jīng)履行完畢，即使回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序，該等回購(gòu)協(xié)議并不能被破產(chǎn)管理人根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條解除。
因此，鑒于投資人已經(jīng)沒(méi)有與支付回購(gòu)價(jià)款對(duì)應(yīng)的義務(wù)，回購(gòu)義務(wù)人應(yīng)在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下支付回購(gòu)價(jià)款和對(duì)應(yīng)違約金(如有)，該等金額將作為回購(gòu)義務(wù)人的破產(chǎn)債權(quán)進(jìn)行申報(bào)。但是在上述案例中，上海金融法院并沒(méi)有回答在此情形下，標(biāo)的公司股權(quán)的實(shí)際歸屬，但是按照該案原告的庭審意見(jiàn) ，法院間接承認(rèn)了相關(guān)的股權(quán)投資安排為股權(quán)讓與擔(dān)保，即股權(quán)在債權(quán)履行完畢后自動(dòng)轉(zhuǎn)回債務(wù)人名下，并基于此支持了原告確認(rèn)債權(quán)金額的訴訟請(qǐng)求。
(3) 投資人在回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)前已取得生效判決
對(duì)于回購(gòu)協(xié)議的履行，我們理解投資人在回購(gòu)事項(xiàng)觸發(fā)后，一般會(huì)及時(shí)采取訴訟等手段，要求法院確認(rèn)回購(gòu)價(jià)款并要求回購(gòu)義務(wù)人履行回購(gòu)義務(wù)，并取得法院生效判決。
根據(jù)上述《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，如在回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序前投資人已經(jīng)就相關(guān)回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容取得生效法院生效判決等法律生效文書的，投資人在該等法律文書項(xiàng)下的確定的權(quán)利義務(wù)，可能會(huì)被納入到破產(chǎn)方案中進(jìn)行調(diào)整，且該等調(diào)整以債權(quán)人整體利益為原則，經(jīng)法院批準(zhǔn)后對(duì)全體債權(quán)人均有約束力。因此我們理解，如破產(chǎn)方案中包含了對(duì)生效判決中提及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購(gòu)價(jià)款支付的安排，且該等安排為要求投資人轉(zhuǎn)讓回購(gòu)股權(quán)，則經(jīng)債權(quán)人大會(huì)投票通過(guò)且法院批準(zhǔn)后，相關(guān)的股權(quán)會(huì)轉(zhuǎn)到到破產(chǎn)人名下，并根據(jù)破產(chǎn)方案進(jìn)行處置、分配或者清算。
綜上所述，在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下的回購(gòu)事項(xiàng)觸發(fā)后：
(1) 如回購(gòu)協(xié)議因《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條或《民法典》第第五百六十三條被解除，投資人作為投資人將繼續(xù)持有目標(biāo)公司股權(quán)，并可以合同解除損害賠償申報(bào)破產(chǎn)債權(quán)。主動(dòng)解除協(xié)議能夠避免管理人單方面的解約行為，保護(hù)投資人的議價(jià)權(quán)。對(duì)于損害賠償金額的確認(rèn)，投資人可以通過(guò)訴訟的方式，請(qǐng)求法院確認(rèn)該等金額，如投資人在破產(chǎn)程序開(kāi)始前或回購(gòu)協(xié)議被解除前便已經(jīng)提出訴訟，則應(yīng)向法院申請(qǐng)變更訴訟請(qǐng)求，請(qǐng)求法院確認(rèn)回購(gòu)協(xié)議解除的損害賠償金額；
(2) 如回購(gòu)協(xié)議繼續(xù)履行且尚未就回購(gòu)事項(xiàng)取得生效判決，區(qū)分不同情形，各方應(yīng)繼續(xù)按照回購(gòu)協(xié)議中約定的付款條件和股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件，履行回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容。值得注意的是，除非管理人同意繼續(xù)履行并將回購(gòu)價(jià)款作為共益?zhèn)鶆?wù)清償，回購(gòu)協(xié)議不適用《企業(yè)破產(chǎn)法》第十八條因而不能解除的情形，往往需要投資人通過(guò)訴訟或仲裁，請(qǐng)求法院或者仲裁庭確認(rèn)回購(gòu)價(jià)款來(lái)實(shí)現(xiàn)。在此情況下，回購(gòu)義務(wù)人在回購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下的回購(gòu)義務(wù)并未因進(jìn)入破產(chǎn)程序被解除。
但是，對(duì)于在回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序之前，投資人已經(jīng)就回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容、回購(gòu)價(jià)款和回購(gòu)金額等事項(xiàng)取得了生效判決(或者和解協(xié)議等生效法院法律文書)，則該等法律文書對(duì)投資人和回購(gòu)義務(wù)人均具有約束力和可執(zhí)行性。在回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序之后，如破產(chǎn)管理人為爭(zhēng)取破產(chǎn)人和整體債權(quán)人利益最大化的角度出發(fā)，將該等生效法律文書的內(nèi)容和履行方式放入破產(chǎn)方案，并經(jīng)債權(quán)人大會(huì)和法院通過(guò)，則投資人可能需要承擔(dān)破產(chǎn)方案中可能對(duì)投資人不利安排，包括回購(gòu)義務(wù)人以一定清償比例履行生效法律文書中的回購(gòu)的回購(gòu)價(jià)款取得全部的回購(gòu)股權(quán)。
在此情況下，我們建議，投資人可以優(yōu)先考慮訴訟之外的催告程序，要求回購(gòu)義務(wù)人及時(shí)支付回購(gòu)價(jià)款，并通過(guò)及時(shí)調(diào)整訴訟策略(如在訴訟程序中回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序，及時(shí)變更訴訟請(qǐng)求為解除回購(gòu)協(xié)議并要求違約賠償)或根據(jù)股權(quán)價(jià)值的情況解除回購(gòu)協(xié)議，將相關(guān)回購(gòu)協(xié)議是否履行的主動(dòng)權(quán)掌握在投資人自己手中。
在股權(quán)回購(gòu)義務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)程序的情形下，投資人需全面理解相關(guān)法律框架，并結(jié)合實(shí)際案例靈活制定應(yīng)對(duì)策略。無(wú)論是通過(guò)積極參與破產(chǎn)程序以維護(hù)權(quán)利，還是在訴訟或仲裁中尋求法律保護(hù)，投資人均需把握主動(dòng)權(quán)，最大限度降低損失并實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
