中國資管公司海外投資指南（四）：盧森堡基金業(yè)概述
作者：姚曉洪 張海陽 2020-06-15一、為什么選擇盧森堡作為基金注冊地
1.發(fā)達(dá)的基金行業(yè) 截止2019年12月，共計超過14,800個基金在盧森堡注冊，資產(chǎn)總額超過4.7萬億歐元，銷售遍及70多個國家和地區(qū)。盧森堡是世界第二大、歐洲最大的投資基金中心，也是跨境基金銷售的全球領(lǐng)導(dǎo)者，盧森堡可以為中國資管公司發(fā)行投資基金產(chǎn)品并開展全球跨境行銷提供穩(wěn)健的平臺。并且，盧森堡的可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（“UCITS”）與另類投資基金（“AIF”）可受益于歐盟的“護(hù)照”制度，即通過履行相應(yīng)通知程序，上述基金即可在歐盟以及歐洲經(jīng)濟區(qū)范圍內(nèi)銷售。 2.有利的稅收制度 在盧森堡，對于特定的另類投資基金，且在滿足特定條件時，基金管理人向基金提供管理服務(wù)而取得的報酬可以免繳增值稅；當(dāng)符合相關(guān)條件時，投資者亦可避免投資產(chǎn)生的股息、利息以及特許使用權(quán)費的所有預(yù)提稅。此外，對于資管公司而言，選擇境外投資所在地時，涵蓋面廣泛的避免雙重征稅協(xié)定網(wǎng)絡(luò)是十分重要的考慮因素之一，盧森堡遍及世界各主要經(jīng)濟體的稅收協(xié)定網(wǎng)絡(luò)可以改善投資回報。 3.優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境 盧森堡經(jīng)濟實力強勁，政治和社會環(huán)境穩(wěn)定且發(fā)展良好。盧森堡政府機構(gòu)、立法機構(gòu)與商界之間合作緊密，政府對于基金發(fā)起人及基金常常提供各項協(xié)助和支持，監(jiān)管部門專業(yè)高效，且立法機構(gòu)出臺的法律法規(guī)有利于基金行業(yè)發(fā)展和投資者保護(hù)。同時，在UCITS和另類投資基金跨境注冊領(lǐng)域，盧森堡有著大量富有國際經(jīng)驗的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，包括存管銀行、托管人、稅務(wù)顧問、審計師事務(wù)所等。 4.多樣的另類投資行業(yè) 盧森堡為另類投資基金行業(yè)提供了多樣化的監(jiān)管和非監(jiān)管的產(chǎn)品，能符合針對公共股權(quán)、固定收益、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、對沖基金等各種策略要求。例如，盧森堡引入了非監(jiān)管的財務(wù)參股公司結(jié)構(gòu)（“SOPARFI”）；推出了靈活的專業(yè)投資基金（“SIF”）以滿足包括房地產(chǎn)、對沖基金、以及私募股權(quán)在內(nèi)的另類投資需求；建立了風(fēng)險資本投資公司（“SICAR”）以用于私募股權(quán)和風(fēng)險資本投資。 5.跨境人民幣業(yè)務(wù)的重要樞紐 盧森堡是歐元區(qū)內(nèi)跨境人民幣業(yè)務(wù)的主要中心，其是歐洲主要的人民幣支付、存款、貸款、人民幣投資基金的中心。作為環(huán)球投資基金的樞紐，加上本地人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，我國資管公司在盧森堡有著可觀的發(fā)展前景。 二、盧森堡主要基金類型 1.可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（“UCITS”） 可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, “UCITS”）是開放式基金，投資于股票、債券等可轉(zhuǎn)讓證券。為了統(tǒng)一歐盟的證券投資基金立法，歐盟理事會于1985年制定了“關(guān)于協(xié)調(diào)有關(guān)可轉(zhuǎn)讓證券集合投資業(yè)務(wù)法律、法規(guī)和行政規(guī)定的指令”（“UCITS指令”）。該歐盟指令對UCITS基金的組織、管理和監(jiān)管有著詳盡的規(guī)定，明確了風(fēng)險分散、流動性和杠桿使用的各項規(guī)則，目的是為了保證高水平的零售投資者保護(hù)。指令不具有直接適用的效力，需由歐盟成員國通過國內(nèi)程序?qū)⒅噶顑?nèi)容轉(zhuǎn)化為國內(nèi)法，盧森堡于2010年將UCITS指令轉(zhuǎn)化為國內(nèi)法（“UCI法律”）。 符合該法令要求的投資基金可利用歐洲護(hù)照制度，在歐盟范圍內(nèi)自由行銷。換言之，UCITS一旦得到盧森堡監(jiān)管機構(gòu)的授權(quán)，即可通過標(biāo)準(zhǔn)化的通知程序在所有其他歐盟成員國進(jìn)行公開出售。護(hù)照制度節(jié)省了資管公司成本、縮短了基金上市時間、增強了資管公司在歐洲乃至全球的行銷能力。盧森堡在投資基金跨境行銷方面處于全球領(lǐng)導(dǎo)者地位，目前，接近75%行銷全球的UCITS基金是在盧森堡注冊的。我國資管公司若秉持全球行銷戰(zhàn)略，在盧森堡設(shè)立UCITS作為全球行銷產(chǎn)品是一個很好的選擇。 UCITS可采用傘型結(jié)構(gòu)，即作為組成部分的各個子基金采取不同的投資策略，并以獨立的身份各自運營。UCITS基金可采取的法律組織形式也較為靈活，既可以采取普通基金（fonds commun de placement , “FCP”）的法律形式，也可采取開放式投資公司（société d’investissement à capital variable, “SICAV”）或封閉式投資公司（société d’investissement à capital fixe, “SICAF”）的法律形式。其中，F(xiàn)CP以基金管理人與投資者之間的合同形式建立，其本身不是獨立的法律實體。實踐中，UCITS往往采用FCP或SICAV形式。 2.另類投資基金（“AIF”） 非UCITS基金被列為另類投資基金（Alternative Investment Fund, “AIF”）。在盧森堡設(shè)立另類投資基金可以采用下列投資工具： （1）第二部分集合投資計劃（“PART II UCI”） 第二部分集合投資計劃是指受到盧森堡UCI法律第二部分監(jiān)管的集合投資計劃，其始終受到盧森堡金融業(yè)管理局（“CSSF”）的監(jiān)管，可面向公眾出售。但是，由于第二部分集合投資計劃不具備與UCITS相同的資格，因此，其無法適用UCITS下的護(hù)照通行制度，而是在某些情形下可獲益于AMFID護(hù)照通行制度。此外，相較于UCITS，第二部分集合投資計劃在可投資的資產(chǎn)類型、可采用的投資策略、風(fēng)險分散規(guī)定等方面的靈活度更高。 （2）專業(yè)投資基金（“SIF”） 專業(yè)投資基金（Specialized Investment Fund, “SIF”）受到盧森堡于2007年頒布的專業(yè)投資基金法律（“SIF Law”）規(guī)制。2013年，SIF法律框架經(jīng)由另類投資基金管理人法（“AIFM Law”）進(jìn)行了修訂。SIF設(shè)立后可投資于任何類型的資產(chǎn)，在風(fēng)險分散上的限制也比較靈活。因此，SIF僅售于“充分知曉信息的投資者”(Well-Informed Investors)，具體包括機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者以及其他滿足特定條件的投資者。在法律組織形式方面，SIF可采取FCP、SICAV或SICAF。 現(xiàn)行針對SIF的法律框架分為兩部分，第一部分為適用于所有SIF的一般規(guī)定，即SIF作為受CSSF監(jiān)管的機構(gòu)，其發(fā)行前必須獲得CSSF授權(quán)；第二部分為適用于作為另類投資基金的SIF的特別規(guī)定，據(jù)此，作為另類投資基金的SIF應(yīng)任命一家外部另類投資基金管理人(Alternative Investment Fund Manager, “AIFM”）或者成為自我管理型基金。在選擇自我管理時，SIF本身即被視為另類投資基金管理人，此時，SIF還應(yīng)履行所有適用于另類投資基金管理人的法定義務(wù)。 （3）風(fēng)險資本投資公司 (“SICAR”) 風(fēng)險資本投資公司（société d’investissement en capital à risqué, “SICAR”）作為專門適用于私募股權(quán)和風(fēng)險資本的投資工具，其資金必須投資于代表風(fēng)險資本的資產(chǎn)。其受到2004年頒布的風(fēng)險資本投資公司法律（“SICAR法律”）規(guī)制，該法先后于2008年、2013年被修訂。SICAR無投資多元化規(guī)則、貸款或杠桿限制。與SIF相同，SICAR也僅面向充分知曉信息的投資者。在法律組織形式方面，SICAR與其他類型基金可采用合同形式有所不同，其設(shè)立必須采用公司實體形式。 現(xiàn)行適用于SICAR的法律框架也分為兩大部分。第一部分為適用于所有SICAR的一般規(guī)定，即SICAR必須在設(shè)立后一個月內(nèi)向CSSF提交備案文件以履行通知義務(wù)或取得相關(guān)批準(zhǔn)。第二部分為適用于作為另類投資基金的SICAR的特殊規(guī)定，即作為另類投資基金的SICAR須任命一家外部另類投資基金管理人或者成為自我管理型基金。 （4）金融控股公司 (“SOPARFI”) 金融控股公司（société de participations financières, “SOPARFI”） 通常用來融合上述SIF和SICAR的投資架構(gòu)。SOPARFI 對投資者沒有限制，也沒有最低投資額或分散風(fēng)險要求。SOPARFI 與SIF、SICAR，以及第二部分集合投資計劃的主要區(qū)別在于其完全不受監(jiān)管，其無需CSSF批準(zhǔn)即可設(shè)立，也不受CSSF的持續(xù)性監(jiān)督。作為盧森堡最流行的基金架構(gòu)之一，SOPARFI的成功很大程度是源于免征股息所得稅的參股免稅制度，且盧森堡廣泛的稅收協(xié)定網(wǎng)絡(luò)使SOPARFI能夠以更低的預(yù)提稅稅率從其參股中獲取股息。 SOPARFI最常用的法律組織形式為公共有限責(zé)任公司(société anonyme, “SA”)、私人有限公司(société à responsabilité limitée, “Sàrl”)、或股份合伙有限公司(Société en Commandite par actions, “SCA”)。不同的法律組織形式選擇取決于投資者需要，SA和Sàrl最主要的區(qū)別在于股份的可轉(zhuǎn)讓性，SA中的股份可以記名或不記名股票形式存在且可自由轉(zhuǎn)讓，而Sàrl中的股票只能采取記名形式，且向非股東轉(zhuǎn)讓時需經(jīng)至少代表四分之三股本的股東批準(zhǔn)。SCA中投資者持有有限合伙利益，管理人持有一般合伙利益，該形式更常見于零售基金業(yè)。 （5）保留型另類投資基金（“RAIF”） 保留型另類投資基金（Reserved Alternative Investment Fund, “RAIF”）受到2016年7月頒布的《保留型另類投資基金法》監(jiān)管。自該法生效以來，截至2020年2月，已經(jīng)有多達(dá)953個RAIF于盧森堡注冊。 RAIF架構(gòu)在另類投資基金領(lǐng)域受到青睞主要有以下原因。首先，區(qū)別于SIF和SICAR等受監(jiān)管基金，RAIF在發(fā)行前無須經(jīng)CSSF事先審批，這使得新基金可以迅速設(shè)立并進(jìn)入市場。其次，RAIF不受CSSF直接監(jiān)管，而是僅由其任命的另類投資基金管理人進(jìn)行間接監(jiān)管。因此，RAIF架構(gòu)不僅能為投資者提供保障，同時還能讓基金管理人擴大其基金產(chǎn)品的銷售市場。此外，RAIF架構(gòu)可以受益于歐盟護(hù)照制度，享有傘型基金架構(gòu)優(yōu)勢，并且適用富有吸引力的稅收模式。 結(jié)語 面對當(dāng)下復(fù)雜多變的基金監(jiān)管環(huán)境，選擇具備完善的基金監(jiān)管制度、國際認(rèn)可度高、稅收有效且穩(wěn)定的地區(qū)作為基金注冊地尤為重要，而盧森堡具備了上述全部優(yōu)勢。盧森堡注冊基金手續(xù)相對簡便，且在當(dāng)?shù)刈缘幕鹂稍跉W盟各國和全球各地銷售。此外，為了推動中國和盧森堡的資管業(yè)合作互利，早在2014年，盧森堡基金業(yè)協(xié)會就已與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會簽訂了合作備忘錄。因此，對于正在籌劃進(jìn)軍海外市場的中國資產(chǎn)管理公司而言，不妨將盧森堡作為走出國門的橋頭堡。 往期文章：
