趨勢觀察 - BVI專項基金越來越火
作者：繆毅 洪侃 2022-03-24背景
本文探討的專項基金泛指匯集投資者資金投資于單一目標資產的封閉式專項投資載體。由于其募資“短平快”、投資標的透明、期限較短、商業機制靈活等優勢而廣受投資者和管理人喜愛，在私募股權基金業內，許多熱門優質投資項目背后往往會見到專項基金的身影。近期，筆者留意到設立在英屬維爾京群島（BVI）的專項基金數量有上升的趨勢。本文將一探BVI專項基金的紅火背后的原因及給業界小伙伴一些貼心提示。 BVI專項基金為啥好用？ BVI專項基金的興起與開曼群島2020年頒布的《私募基金法》緊密相關，該法將封閉式基金（如私募股權基金）納入監管，導致封閉式基金的運營成本與合規負擔上升，令許多小本經營的專項基金管理人和投資者發愁。既有難處，便求突破。當時筆者深入研究了開曼和BVI兩地的封閉式私募基金監管制度，推導出在BVI設立未分散投資風險的專項基金不會被納入基金監管范疇。筆者在2020年為此特地向BVI監管部門求證我們的觀點，得到了肯定的答復。此外，多家BVI律所也持有相同法律觀點。 因此，相比設立在開曼群島的專項基金，BVI專項基金可以免于履行基金注冊、資產估值、財產托管、現金監管、財務審計等各項基金合規要求，并可省下基金登記年費和審計年費等運營成本，再考慮到BVI主體設立費用原本就顯著低于開曼主體，這對于追求成本低、運營簡便的專項基金管理人而言無疑具有吸引力。有興趣的朋友可參閱往期文章《開曼基金監管細則出臺 – 管理人不得不知的細節》、《應對開曼私募基金法的三種另類模式》。 BVI專項基金怎么設？ 常見方案一：有限合伙 2017年，BVI通過《有限合伙法（2017）》取代了《1996年合伙法》第六章“有限合伙”的內容，對BVI有限合伙規則進行了現代化改革。與市場上常見的開曼豁免有限合伙相比，BVI有限合伙不僅沿襲了有限合伙架構中適合投資基金的優質基因以使得習慣了開曼豁免有限合伙的管理人使用起來輕車熟路，還在一些細節處留有彩蛋小驚喜，例如對普通合伙人的注冊地并無限制、可以選擇具有法人資格和無法人資格兩種形式等，可見BVI有限合伙在靈活性和滿足市場多樣性需求方面更具后發優勢。 由于有限合伙是廣為私募股權基金業界所熟悉和接受的基金載體，普通合伙人（GP）與有限合伙人（LP）的兩分體系是天造地設的基金基因，筆者以為有限合伙是BVI專項基金的優選載體。 常見方案二：公司制 雖然有限合伙很“基金”，但對于追求更低成本且不講究外在法律形式的小伙伴而言，還可選擇設立一家BVI公司作為專項基金載體。根據BVI《商業公司法（2004）》設立的商業公司作為持有資產的特殊目的載體（SPV）已路人皆知，而只要對BVI公司的股本結構和股東權責做些特別設計，SPV即可搖身一變成專項基金。具體而言，通過修訂BVI公司的章程將股東分為兩個類別，其中一類好似有限合伙中的普通合伙人，另一類好似有限合伙人。雖然公司的法律制度不如有限合伙靈活，好在專項基金的條款通常相對較為簡單，公司制也基本能夠勝任。 在有限合伙方案中，發起人須設立一家公司（作為普通合伙人）和一家有限合伙，而公司制方案僅需要一家公司即可，不是更省銀子？此外，考慮到專項基金設立項目通常“短平快”的特色，如發起人已持有開立過銀行賬戶的SPV，可高效完成基金文件起草、募資和項目投資。當然，該方案欠缺之處在于“基金味”不足，對初次接觸該類結構的投資者或需詳加解釋。 貼心提示 銀行開戶 境外銀行開戶難，既非受監管的注冊基金、又無香港持牌公司背書加持的離岸專項基金更是不受待見的困難戶。要設立離岸專項基金的小伙伴必須把開戶資源跑起來，否則等到萬事俱備卻沒有賬戶收投資款就只能眼睜睜錯失投資機遇了。 時間管理 設立專項基金須在資金募集路演、項目投資談判和基金設立法律工作三條戰線上齊頭并進，操盤者須是三頭六臂加時間管理高手。三條戰線上，基金設立法律工作是掌控度相對較高的戰線，找到靠譜的專業機構盡快啟動相關工作可減輕另外兩條戰線的壓力。此外，委托一家律師同時負責基金設立和項目投資的法律工作亦有助于項目的整體把控和銜接。 廣積糧、心不慌 若想在爭奪項目資源和投資者資金的戰場上占得先機，項目儲備量良好的小伙伴可考慮把基金實體設立和銀行開戶的工作提前做好，再早早選好中介服務機構談定價格，不要等項目投資額度落實后才急吼拉吼地從零開始做。好項目的投資時間窗口都很短，前期投入少量資源換得先機絕對是劃算的買賣。試想你若有幾個帶賬戶的閑置“基金殼”在手，落實投資項目額度后立馬喊律師幾天搞定基金文件再催投資者簽約打款，手里有錢面對融資方腰桿子硬硬的，豈不美哉？ CRS和FATCA合規及反洗錢合規 雖然BVI專項基金不會被作為注冊基金受到監管，但是其在CRS和FATCA框架下仍然被視為金融機構而須履行登記及投資者金融賬戶信息申報義務。此外，誰來處理專項基金的投資者反洗錢盡職調查、是否外包給專業的行政管理人來負責，亦是需要提前考慮的問題。有興趣的讀者可進一步參閱往期文章：《海外基金投資者盡職調查的注意事項有哪些？- 海外基金基礎問答系列（二十二）》。 基金馬甲 若某些小伙伴出于特定原因而須將專項基金對外宣稱為“基金”，則須謹慎選用BVI結構。因為嚴格從法律技術角度分析，投資單一資產的BVI實體并不屬于BVI法律所定義的“基金”（這正是其不受監管的原因），若對外宣稱其為“基金”，則不免產生誤導性陳述的風險，如何措辭還得找專業人士把把關才好。 手握香港9號牌 手握香港9號牌的小伙伴也許會不假思索地讓9號牌公司做了BVI專項基金的管理人，筆者要敲黑板劃重點了：雖然BVI法律對BVI專項基金沒有監管要求，但是香港證監會對9號牌公司的監管規則（例如《基金經理操守準則》）將會把整套基金管理的香港合規標準施加于BVI專項基金之上，此時BVI專項基金就未必是最優解了，也許香港有限合伙基金（LPF）才是更香的那個，或者換張4號牌做專項基金的投顧，這里玄妙眾多，超出了本文討論的范疇，總之沒有一雙鞋適合所有人，還是找律師談談比較靠譜。 結語 雖然專項基金不可避免地面臨投資集中度過高的風險，但筆者預計其在相當一段時期內仍會是基金市場中大量存在的一個細分類型， BVI專項基金的數量也會持續增長。 在近年離岸法律監管升級和稅網收緊的浪潮中，BVI在封閉式私募基金監管和經濟實質法等領域仍然保留了傳統離岸特色的小驚喜，確實好用又經濟。即使是與開曼基金對標的BVI受監管注冊基金，其設立和維護成本仍要低于開曼 “競品對”。有興趣的讀者可進一步參閱往期文章：《BVI封閉式基金如何注冊及持續合規？》、《BVI基金 – 低成本基金市場的新寵？》、《應對開曼私募基金法的三種另類模式》。
