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2021年10月29日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱<指導(dǎo)意見>（征求意見稿））并面向社會(huì)公開征求意見。

《指導(dǎo)意見》（征求意見稿）指出“招股說明書是注冊(cè)制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價(jià)值判斷和投資決策的基本依據(jù)，是企業(yè)上市過程中最核心、最重要的法律文件”。當(dāng)前，A股市場(chǎng)的招股說明書客觀上存在重復(fù)冗長、合規(guī)信息等披露過多，而同時(shí)存在商業(yè)信息披露針對(duì)性與投資者決策相關(guān)性不足、企業(yè)及其技術(shù)核心價(jià)值的公信力等系列問題，給投資者依據(jù)、利用招股說明書進(jìn)行充分的投資決策帶來一定的困惑。

為此，《指導(dǎo)意見》（征求意見稿）明確提出，信息披露是注冊(cè)制的核心，招股說明書披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂，不得存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)應(yīng)歸位盡責(zé)，高質(zhì)量撰寫與編制招股說明書；充分發(fā)揮行政監(jiān)管、自律監(jiān)管和市場(chǎng)約束機(jī)制作用，引導(dǎo)提高招股說明書信息披露質(zhì)量；對(duì)于雖不構(gòu)成信息披露造假，但招股說明書內(nèi)容表述不清、邏輯混亂、嚴(yán)重影響投資者理解等粗制濫造的行為，視情節(jié)輕重依法采取不同處理措施。《指導(dǎo)意見》（征求意見稿）同時(shí)提出，律師可以會(huì)同保薦人起草招股說明書，以提升招股說明書信息的規(guī)范性。

我們注意到，其實(shí)早在2012年證監(jiān)會(huì)就曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，提倡和鼓勵(lì)具備條件的律師事務(wù)所撰寫招股說明書。而實(shí)際上，即便在注冊(cè)制推行以后，A股市場(chǎng)的招股說明書仍由保薦機(jī)構(gòu)代寫，只在其中涉及法律領(lǐng)域的內(nèi)容引用律師事務(wù)所出具的法律意見書相關(guān)表述，因此，中國從事證券和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的律師在招股說明書制作過程中的“存在感”并不高。

時(shí)隔近十年，在注冊(cè)制逐漸推行以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露要求愈加嚴(yán)格的大背景下，證監(jiān)會(huì)再提律師參與招股說明書的編寫，不僅僅因?yàn)樵诰惩獬墒斓馁Y本市場(chǎng)，招股說明書大都由律師主筆，更進(jìn)一步彰顯市場(chǎng)和監(jiān)管對(duì)證券業(yè)務(wù)中律師工作嚴(yán)謹(jǐn)性的期待。全面實(shí)施注冊(cè)制下切實(shí)提高招股說明書信息披露質(zhì)量，對(duì)于證券法律服務(wù)本身而言無疑既是重要機(jī)遇，也是重大挑戰(zhàn)。

那么針對(duì)這一“新業(yè)務(wù)”，廣大從事證券和資本市場(chǎng)法律服務(wù)的律師事務(wù)所及律師們要如何秉承執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，利用專業(yè)知識(shí)和實(shí)務(wù)能力參與到招股說明書的寫作中來，又該如何厘清責(zé)任的邊界呢？相信這是全體從業(yè)人員要共同關(guān)心的話題，也是必須面對(duì)的問題。我們作為躬身入局的一員，在此拋磚引玉，以期行業(yè)各界同仁共同探討，攜手共進(jìn)，為我國資本市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展和制度建設(shè)提供可探討之素材：

當(dāng)前發(fā)行人聘請(qǐng)的律師事務(wù)所及律師應(yīng)保證招股說明書中所引用的內(nèi)容與其出具的底稿無矛盾之處，杜絕因該等內(nèi)容存在或出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，否則應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。當(dāng)律師參與到招股說明書的寫作后，若招股說明書的內(nèi)容存在或出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，律師應(yīng)當(dāng)承擔(dān)何種程度的責(zé)任呢？《指導(dǎo)意見》（征求意見稿）提出，對(duì)于招股說明書等信息披露文件中有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容，其他證券中介機(jī)構(gòu)在履行審慎核查和必要調(diào)查、復(fù)核工作基礎(chǔ)上，可以合理信賴；符合合理信賴條件的，信賴方可以依法免責(zé)。上述條款明確了中介機(jī)構(gòu)參與招股說明書寫作的免責(zé)事由，也即若律師事務(wù)所在招股說明書的寫作過程中對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)內(nèi)容已形成合理信賴，則對(duì)其中的虛假陳述內(nèi)容可免責(zé)。退一步講，即便律師事務(wù)所對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)出具的內(nèi)容未能達(dá)到合理信賴的程度，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相平衡的原則，在現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，律師事務(wù)所承擔(dān)的責(zé)任也應(yīng)低于保薦機(jī)構(gòu)在同等情況下的責(zé)任。

據(jù)熟悉境外資本市場(chǎng)中介服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的同事介紹，當(dāng)前港股市場(chǎng)中，執(zhí)筆招股說明書的律師事務(wù)所收費(fèi)一般高于保薦費(fèi)用[1]。當(dāng)然，這僅是境外的實(shí)踐案例。未來如何在收入層面激勵(lì)服務(wù)A股市場(chǎng)的律師事務(wù)所積極參與招股說明書的寫作進(jìn)而推動(dòng)提升招股說明書質(zhì)量？當(dāng)前各中介機(jī)構(gòu)服務(wù)定價(jià)機(jī)制如何與改革相匹配？參與招股說明書寫作所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)如何與收益相平衡？這些問題仍留給各方在實(shí)踐中探索。

招股說明書是擬上市企業(yè)全景全貌圖（Big picture），主要部分包括風(fēng)險(xiǎn)因素、發(fā)行情況、發(fā)行人基本情況、業(yè)務(wù)與技術(shù)、公司治理與獨(dú)立性、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析、募集資金運(yùn)用與未來發(fā)展規(guī)劃、投資者保護(hù)、其他重要事項(xiàng)等內(nèi)容。如上文所言，現(xiàn)階段證券律師主要負(fù)責(zé)涉及法律合規(guī)部分的內(nèi)容確認(rèn)，對(duì)于招股說明書撰寫整體參與度嚴(yán)重不足，因此若想有價(jià)值、有深度地會(huì)同各中介機(jī)構(gòu)起草招股說明書，各律師事務(wù)所必須在思想意識(shí)、團(tuán)隊(duì)整合和業(yè)務(wù)知識(shí)技能等方面準(zhǔn)備充分。然而，由于A股市場(chǎng)各中介機(jī)構(gòu)的分工長期固化，對(duì)于律師事務(wù)所來講，現(xiàn)階段直接參與到招股說明書的寫作中無疑挑戰(zhàn)巨大。例如，大多數(shù)律師事務(wù)所在A股發(fā)行上市服務(wù)中采取項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)制的工作模式，在拓充撰寫招股說明書的專業(yè)人才時(shí)是傾全所之力還是項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)自行招納？再如，律師事務(wù)所在招股說明書的寫作中，如何逐漸適應(yīng)從被協(xié)調(diào)方到協(xié)調(diào)方的角色轉(zhuǎn)變？若想攬到瓷器活，打磨金剛鉆的功夫不得不下。

莫畏浮云遮望眼，風(fēng)物長宜放眼量。律師參與書寫招股說明書的方向基本確定，最終落地時(shí)間還有賴于監(jiān)管層的決心和推行力度。我們期待各中介機(jī)構(gòu)尤其是律師事務(wù)所之間進(jìn)行充分的磨合和廣泛的討論，用更加高質(zhì)量的招股說明書為中國資本市場(chǎng)的深化改革增加一抹亮色。