股票公開發(fā)行豁免核準(zhǔn)制度呼之欲出股權(quán)眾籌可期
作者：吳衛(wèi)明、陳偉 2019-04-302019年4月26日，《中華人民共和國(guó)證券法（修訂草案）（三次審議稿）》（以下稱“《證券法（三次審議稿）》”）由全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)發(fā)布。該審議稿擬對(duì)現(xiàn)行《證券法（2014修訂）》的內(nèi)容進(jìn)行多方面的修訂。這些修訂主要體現(xiàn)在關(guān)于證券發(fā)行、對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制的特別規(guī)定、證券轉(zhuǎn)讓限制、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、通過計(jì)算機(jī)程序生成或下達(dá)交易指令的程序化交易規(guī)范、對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)人員的交易行為規(guī)范、上市公司收購交易的規(guī)范、信息披露、投資者保護(hù)、證券交易所行為規(guī)范、證券公司及其人員的行為規(guī)范、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其人員的行為規(guī)范、證券業(yè)協(xié)會(huì)的行為規(guī)范、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的權(quán)限和規(guī)范以及法律責(zé)任等方面。
前述修訂大多是對(duì)現(xiàn)行《證券法（2014修訂）》已有章節(jié)或相關(guān)規(guī)定的補(bǔ)充和細(xì)節(jié)調(diào)整，加大了對(duì)證券市場(chǎng)以及證券交易秩序的維護(hù)以及對(duì)投資者的保護(hù)力度。相較于延續(xù)現(xiàn)行《證券法（2014修訂）》立法宗旨和精神的修訂內(nèi)容，此次審議稿新增的第十一條規(guī)定更加引人注意。
現(xiàn)行《證券法（2014修訂）》第十條規(guī)定：“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的；（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式”。根據(jù)該規(guī)定，公開發(fā)行證券必須經(jīng)過核準(zhǔn)，沒有任何例外情形。
而《證券法（三次審議稿）》新增第十一條規(guī)定：“公開發(fā)行證券，有下列情形之一的，可以豁免核準(zhǔn)、注冊(cè)：（一）通過國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開發(fā)行證券，募集資金數(shù)額和單一投資者認(rèn)購的資金數(shù)額較小的；（二）通過證券公司公開發(fā)行證券，募集資金數(shù)額較小，發(fā)行人符合規(guī)定條件的。依照前款規(guī)定公開發(fā)行證券的管理辦法，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定，并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)”。
該規(guī)定設(shè)置了公開發(fā)行證券豁免核準(zhǔn)、注冊(cè)的例外情形，并明確了兩種例外情形的具體范圍，一種情形是通過國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開發(fā)行證券，募集資金數(shù)額和單一投資者認(rèn)購的資金數(shù)額較小的，另一種則是通過證券公司公開發(fā)行證券，募集資金數(shù)額較小，且發(fā)行人符合規(guī)定條件的。
總體而言，此次審議稿對(duì)現(xiàn)行公開發(fā)行證券的核準(zhǔn)、注冊(cè)制度進(jìn)行了突破性制度安排，規(guī)定了豁免核準(zhǔn)、注冊(cè)流程的例外情形。
《證券法（三次審議稿）》目前屬于審議稿狀態(tài)，尚不確定前述新增的第十一條是否最終會(huì)被正式通過并施行，但此次審議稿中做出該等修訂，似乎釋放出允許發(fā)行人在滿足募集金額較小等相關(guān)前提下，無需取得核準(zhǔn)或經(jīng)注冊(cè)，即可通過特定互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或證券公司公開發(fā)行證券，面向社會(huì)募集資金。
一、小額發(fā)行豁免制度的積極意義
股票小額發(fā)行豁免制度，是多層次資本市場(chǎng)有益的補(bǔ)充。對(duì)于發(fā)行方而言，可以通過股票市場(chǎng)獲取必要的發(fā)展資金，從而完成初期的創(chuàng)業(yè)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的制度架構(gòu)一直以高效益的大型企業(yè)為發(fā)行融資主體，企業(yè)IPO的單筆融資規(guī)模較大，融資企業(yè)均為成熟企業(yè)。這樣的制度架構(gòu)有利于保護(hù)投資者的資金安全，并且在支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)方面發(fā)揮了積極的作用，提升了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)能力。但是，由于募集資金的標(biāo)準(zhǔn)較高，募集金額大，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，無法得到資本市場(chǎng)的支持。適當(dāng)放開小額募集的核準(zhǔn)或注冊(cè)，允許投資人在一定的風(fēng)險(xiǎn)告知、風(fēng)險(xiǎn)控制措施下適度參與初創(chuàng)企業(yè)的小額資金募集，有利于鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。
對(duì)于投資者而言，如果有機(jī)會(huì)以很小的資金投入，參與天使投資，也不失為一種投資機(jī)遇。
當(dāng)然，小額股票發(fā)行豁免核準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的是高風(fēng)險(xiǎn)、早期化的項(xiàng)目，由于證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)并不對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行審核或注冊(cè)，并且發(fā)行額度小，中介機(jī)構(gòu)出于成本考量，也很難對(duì)此類發(fā)行項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的核查，投資者如何保護(hù)，成為小額發(fā)行豁免制度面臨的重大問題。從美國(guó)JOBS法案的經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)投資人的投資總金額、投資人參與投資資金在收入中的占比等都做了嚴(yán)格的界定，從而保護(hù)投資者在投資此類高風(fēng)險(xiǎn)股票時(shí)能夠“止損”。
總體而言，如果證券法的修改能夠最終確認(rèn)股票小額發(fā)行的核準(zhǔn)豁免制度，對(duì)于鼓勵(lì)初創(chuàng)期的企業(yè)發(fā)展，無疑具有積極的價(jià)值。
從某種意義上說，如果股票小額發(fā)行核準(zhǔn)豁免制度得以實(shí)施，也給股權(quán)眾籌提供了制度依據(jù)。
二、股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展情況
早在2008年左右，許多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（例如Kickstarter，Indie Gogo、GoFundMe等）就發(fā)起過眾籌，但其平臺(tái)上的眾籌多為基于實(shí)物獎(jiǎng)勵(lì)的眾籌，參與眾籌的支持者，一般基于一個(gè)捐贈(zèng)或者為了得到某樣物品或創(chuàng)新產(chǎn)品等進(jìn)行出資。[1]
而眾籌在我國(guó)國(guó)內(nèi)起步也較早，并在2012年至2014年期間迎來較快的發(fā)展。直至2014年，借力于互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)的眾籌業(yè)務(wù)達(dá)到一定的規(guī)模，且參與者所開展的眾籌模式包括基于實(shí)物的眾籌和股權(quán)眾籌等模式。而其中股權(quán)眾籌因?yàn)榕c證券發(fā)行等業(yè)務(wù)具有一定的相似性，面臨更加直接的監(jiān)管。
（一）股權(quán)眾籌的定義
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)以及十部委在相關(guān)文件中均存在對(duì)股權(quán)眾籌的定義，具體如下：
2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于就<私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）>征求意見的通知》，明確“私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以非公開發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)”，但該規(guī)定主要針對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展的以非公開發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)，與通過公開方式進(jìn)行的股權(quán)眾籌融資相區(qū)別[2]。且該規(guī)定為征求意見稿，目前尚未得到實(shí)施。
2015年7月18日，中國(guó)人民銀行，工業(yè)和信息化部，公安部，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下稱“《指導(dǎo)意見》”）對(duì)于股權(quán)眾籌融資進(jìn)行了定義，其明確“股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行”。根據(jù)前述定義，股權(quán)眾籌融資主要是指通過中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)、以公開方式進(jìn)行的小額股權(quán)融資活動(dòng)。據(jù)此，監(jiān)管部門所定義的股權(quán)眾籌活動(dòng)具備“公開、小額、大眾”等特征[3]。
2015年8月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》（以下稱“《專項(xiàng)檢查》”），其中繼續(xù)沿用前述《指導(dǎo)意見》關(guān)于股權(quán)眾籌融資的定義，并進(jìn)一步指出股權(quán)眾籌融資具體是指“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）公開募集股本的活動(dòng)”，將股權(quán)眾籌融資的適用范圍限定為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)或小微企業(yè)。
（二）對(duì)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管
在我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展過程中，由于一些市場(chǎng)參與主體打著“股權(quán)眾籌”的名義開展其他融資活動(dòng)，且其中不乏造成不良影響或嚴(yán)重后果的情況，股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)模式一度面臨嚴(yán)格的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，并歷經(jīng)了監(jiān)管部門針對(duì)股權(quán)眾籌的專項(xiàng)檢查、整治工作等階段。
《專項(xiàng)檢查》指出：“未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。目前，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍”。
2016年4月14日，證監(jiān)會(huì)、中央宣傳部、中央維穩(wěn)辦、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、公安部、最高人民法院、最高人民檢察院等部委聯(lián)合發(fā)布《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，對(duì)于股權(quán)眾籌行為實(shí)施嚴(yán)格整治，其中指出，平臺(tái)及平臺(tái)上的融資者進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資，嚴(yán)禁從事以下活動(dòng)：“一是擅自公開發(fā)行股票。向不特定對(duì)象發(fā)行股票或向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)超過200人的，為公開發(fā)行，應(yīng)依法報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行的，屬于非法發(fā)行股票。二是變相公開發(fā)行股票。向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，為非公開發(fā)行”，禁止以任何形式開展的公開發(fā)行證券活動(dòng)。
（三）關(guān)于股權(quán)眾籌的積極政策
在尚未正式出臺(tái)關(guān)于股權(quán)眾籌的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)定的情況下，市場(chǎng)參與主體開展的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)不斷被規(guī)范和整治。而基于股權(quán)眾籌本身能夠?yàn)槠髽I(yè)融資提供更多機(jī)會(huì)，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的積極意義，按照監(jiān)管的要求以規(guī)范方式開展的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)也屬于被鼓勵(lì)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)。
2016年7月28日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，其中明確要“發(fā)展眾創(chuàng)空間，支持眾創(chuàng)眾包眾扶眾籌，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)……推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)和股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，探索和規(guī)范發(fā)展服務(wù)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融”，釋放出對(duì)于股權(quán)眾籌的需求和扶持信號(hào)。
隨后，國(guó)家發(fā)改革委發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單（第一批，試行版）》（征求意見稿）也提出“《清單》所列事項(xiàng)截止于2016年9月30日。‘互聯(lián)網(wǎng)+’新業(yè)態(tài)新模式層出不窮，各部門要把握發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合行業(yè)需求，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)的釋法、修法工作，及時(shí)調(diào)整不適應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”特點(diǎn)的政策規(guī)定，試行期內(nèi)能夠出臺(tái)的，《清單》將納入其中實(shí)施，如有關(guān)部門正研究制定的股權(quán)眾籌、金融信息服務(wù)等方面管理規(guī)定和政策規(guī)章”，明確指出有關(guān)部門正研究制定關(guān)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)定，這也意味著股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的法律地位至少已經(jīng)處于研究中的階段。
而此次《證券法（三次審議稿）》所規(guī)定的公開發(fā)行證券的豁免情形，則是從法律層面釋放出對(duì)于股權(quán)眾籌法律地位予以認(rèn)可的積極信號(hào)。
三、域外經(jīng)驗(yàn)——以美國(guó)JOBS法案為例
對(duì)于股權(quán)眾籌模式的探索和監(jiān)管，域外經(jīng)驗(yàn)中較為人熟知的應(yīng)屬美國(guó)的JOBS法案。
（一）JOBS法案概要
Jumpstart Our Business Startups Act（即，《促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資法》或JOBS法案）于2012年4月簽署，旨在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的融資機(jī)會(huì)。該法案主要包括七個(gè)部分（ⅰ向新興成長(zhǎng)公司重新開放美國(guó)資本市場(chǎng)；ⅱ創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本募集；ⅲ眾籌；ⅳ小企業(yè)集資；ⅴ私人企業(yè)的靈活性與成長(zhǎng)；ⅵ資本擴(kuò)張；ⅶ法律后續(xù)完善）。其第ⅰ部分于2012年生效，其主要內(nèi)容包括對(duì)新興成長(zhǎng)公司的界定、信息披露要求、招股說明書的規(guī)范等。2013年，該法案第ⅱ部分“創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本募集”生效，其主要內(nèi)容為允許符合條件的企業(yè)向經(jīng)認(rèn)證的符合資格的投資者進(jìn)行融資路演。
而第三部分，即JOBS法案Title III，于2015年經(jīng)美國(guó)證交會(huì)投票通過，該條例即為著名的眾籌條例。
（二）JOBS法案眾籌條例
JOBS法案眾籌條例，主要包括眾籌豁免、計(jì)算規(guī)則、集資門戶監(jiān)管等相關(guān)內(nèi)容，并在前述方面進(jìn)行了創(chuàng)新和突破。其具體內(nèi)容包括如下方面：
1.對(duì)發(fā)行人進(jìn)行眾籌的豁免情形
眾籌條例規(guī)定了眾籌豁免的情形，“涉及證券發(fā)行人（包括所有由該發(fā)行人直接控制或共同控制的實(shí)體）證券發(fā)行或出售的交易，前提條件如下：（A）發(fā)行人出售給所有投資人的總額應(yīng)不超過100萬美元，包括該交易發(fā)生前12個(gè)月內(nèi)依照本豁免規(guī)定累計(jì)出售的所有金額。（B）發(fā)行人出售給任一投資者的總額，包括該交易發(fā)生前12個(gè)月內(nèi)依照本豁免規(guī)定累計(jì)出售的所有金額，應(yīng)不超過：（i）2000美元，或該投資者年收入或資產(chǎn)凈值較小者的5%，兩項(xiàng)中的較大值，如果該投資者年收入或資產(chǎn)凈值不超過10萬美元；并且（ii）該投資者年收入或資產(chǎn)凈值較小者的10%，最多不超過10萬美元，如果該投資者年收入或資產(chǎn)凈值達(dá)到或超過10萬美元；（C）該交易通過符合第4A（a）條款要求的證券經(jīng)紀(jì)商或集資門戶進(jìn)行；并且（D）該發(fā)行人符合第4A（b）條款的要求”。
根據(jù)前述規(guī)定，發(fā)行人進(jìn)行眾籌融資的，其需要滿足出售給所有投資人的總額應(yīng)不超過100萬美元以及出售給任一投資者的總額的相關(guān)限制。
2.對(duì)中介以及發(fā)行人的資格要求
對(duì)于擔(dān)任中介的機(jī)構(gòu)，根據(jù)眾籌條例的規(guī)定，“在證券發(fā)行或銷售的交易中，按照第4（6）條款的規(guī)定為他人擔(dān)任中介的，應(yīng)當(dāng)：（1）在證券交易委員會(huì)登記注冊(cè)為：A.經(jīng)紀(jì)商；或B.集資門戶（定義見《1934年證券交易法》第3（a）（80）條款）；（2）在任何相關(guān)自律組織（定義見《1934年證券交易法》第3（a）（26）條款）登記注冊(cè)；（3）按照委員會(huì)制定的規(guī)則規(guī)定，提供包括與投資風(fēng)險(xiǎn)和其他投資者教育材料相關(guān)的信息披露；（4）確保每位投資者……”，擔(dān)任中介的主體應(yīng)登記注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)商或者集資門戶，并滿足條例要求的其他一系列條件。
對(duì)于發(fā)行人，眾籌條例亦對(duì)其提出各方面的信息披露要求，發(fā)行人需要在基本信息、人員、商業(yè)計(jì)劃、財(cái)務(wù)狀況、審計(jì)、資本情況、對(duì)外交易、證券銷售等各方面對(duì)投資人保持透明。
3.對(duì)集資門戶的監(jiān)管
（1）.集資門戶的有限豁免
根據(jù)眾籌條例的規(guī)定，“證券交易委員會(huì)應(yīng)按照規(guī)則，有條件或無條件地豁免已注冊(cè)的集資門戶，不要求其按照第15（a）（1）條款的要求注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商，前提是該集資門戶滿足如下條件：（A）仍然接受委員會(huì)的審查、執(zhí)法和遵守其頒布的規(guī)則；（B）屬于按照第15條款規(guī)定注冊(cè)的全國(guó)性證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員；并且；（C）根據(jù)證券交易委員會(huì)明確的適當(dāng)規(guī)則，受本章其他要求的約束”，集資門戶獲得豁免注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)商或者自營(yíng)商的前提是必須同時(shí)滿足以上三項(xiàng)規(guī)定。
（2）集資門戶的服務(wù)范圍
根據(jù)眾籌條例的規(guī)定，“‘集資門戶’指僅按照《1933年證券法》第4（6）條款（法典編號(hào)：15U.S.C.77d(6)）所規(guī)定的涉及證券發(fā)行或銷售的交易中任何受他人委托擔(dān)任中介的人，但不得提供如下服務(wù)：A.提供投資意見或建議；B.通過勸誘性的購買、銷售或發(fā)行方式，吸引購買其網(wǎng)站或門戶上發(fā)行或展示的證券；C.因?qū)嵤┐祟悇裾T行為或根據(jù)其網(wǎng)站或門戶上所展示或推介的證券銷售，對(duì)相應(yīng)員工、代理人及其他個(gè)人支付報(bào)酬；D.持有、管理、擁有或以其他方式處理投資者基金或證券；或E.參與證券交易委員會(huì)按照規(guī)則確定的其他行為”，集資門戶作為承擔(dān)交易中介的角色，不得提供投資或建議，勸誘或吸引投資人購買其網(wǎng)站或門戶上發(fā)行或展示的證券，或者向?qū)嵤﹦裾T進(jìn)行銷售的人員支付代理費(fèi)等行為。同時(shí)，集資門戶自身不得持有或代持投資者的證券，不得作為資產(chǎn)管理方。
（3）集資門戶的信息披露義務(wù)
眾籌條例對(duì)于集資門戶的信息披露義務(wù)也做了相應(yīng)要求，集資門戶作為眾籌交易的中介平臺(tái)，也應(yīng)履行對(duì)投資者的信息披露義務(wù)，成為投資者利益保護(hù)的先行者。
除前述內(nèi)容外，眾籌條例還對(duì)美國(guó)各州執(zhí)行規(guī)則等做出規(guī)定。整體而言，JOBS法案眾籌條例對(duì)集資門戶進(jìn)行定義，并確立其法律地位，明確了眾籌平臺(tái)權(quán)利與義務(wù)的基本原則，在股權(quán)眾籌立法領(lǐng)域具有一定的前瞻意義。
此次《證券法（三次審議稿）》中明確了對(duì)于發(fā)行人通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和證券公司公開發(fā)行證券的豁免核準(zhǔn)與注冊(cè)，是對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的必要補(bǔ)充。該條款若最終能夠得以實(shí)施，則將給股權(quán)眾籌模式的發(fā)展留下制度空間。
[1] 吳衛(wèi)明，《互聯(lián)網(wǎng)金融知識(shí)讀本》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2015年版。
[2] 吳衛(wèi)明《證監(jiān)會(huì)擬推券商參與-----股權(quán)眾籌堪比小型IPO》
[3] （吳衛(wèi)明，《“公開募集”破冰，股權(quán)眾籌“牛市”來臨》。）
