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就本部分而言，就我國支持低空經濟產業鏈企業發展的政策背景、監管規定進行介紹，并通過對低空經濟產業鏈企業上市的一般情況進行梳理，揭示出我國低空經濟上市企業存在產業鏈覆蓋范圍廣、跨領域向低空產業鏈發展趨勢明顯，以及新興飛行器制造企業上市地點更靈活的主要特點。在此基礎上，就低空經濟產業鏈企業在IPO過程中應重點關注的上市地點的選擇、產業鏈上下游及其自身受出口管制與貿易制裁的影響、可能存在的單一供應商依賴風險、業務開展的獨立性與穩定性，以及針對該領域存在監管政策變化的不確定性風險進行提示。

2021年，低空經濟被正式納入《國家綜合立體交通網規劃綱要》，在國家發展戰略中的重要地位得到肯定。低空經濟也愈發成為促進經濟發展的重要產業領域，國家及地方政府以及交易所層面出臺了一系列支持性政策促進低空經濟的市場融資，為低空經濟產業企業IPO提供了政策性支持。

（一）國家及地方政府關于發展低空經濟的支持政策

低空經濟在促進經濟發展中的重要地位近年來越來越得到凸顯。我國也陸續印發支持和規范低空經濟產業發展相關政策，涉及低空空域管理、通用機場建設、通航人才培養、場景應用等諸多內容，并鼓勵低空領域的創新和科技進步。[1]比如，在工業和信息化部與國務院國資委等七個部門或機構于今年1月發布的《關于推動未來產業創新發展的實施意見》（工信部聯科〔2024〕12號）提出要“圍繞未來智慧空中交通需求，加快電動垂直起降航空器、智能高效航空物流裝備等研制及應用”。工業與信息化部與財政部等四部門或機構于今年3月聯合發布的《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）》（工信部聯重〔2024〕52號）中明確提到，發展通用航空制造業、推動低空經濟發展是加快制造強國的必然要求。與此同時，國家空中交通管理委員會辦公室加快對于通用航空領域的審批，已先后批準了四川、湖南、江西、安徽、海南等多個省份開展低空空域協同管理改革試點，為各省市推進低空經濟發展提供基礎條件。

國家層面不斷加大對低空經濟的支持，各省市也積極相應，出臺務實舉措，推動低空經濟發展。不少地方政府將低空經濟寫入政府工作報告，提出通過加強低空制造能力、完善低空監管措施、支持基礎設施建設等，跨部門協調與合作，積極實施低空空域管理改革，釋放低空經濟活力。比如《北京市2024年政府工作報告》提出促進低空經濟戰略性新興產業發展，并在《北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027年（征求意見稿）》中提出，到2027年在低空智聯網、垂直起降場、無人機及電動垂直起降航空器（eVTOL）等領域形成一批具有國際競爭力和品牌影響力的低空產品及服務。上海市人民政府印發的《上海打造未來產業創新高地，發展壯大未來產業集群行動方案》（滬府發〔2022〕11號）提出要突破傾轉旋置、復合翼、智能飛行等技術，研制載人電動垂直起降飛行器，探索空中交通新模式；并且在《上海市低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027年）》提出到2027年建立低空新型航空器研發設計、總裝制造、適航檢測、商業應用的完整產業體系。此外，重慶、安徽等多地還推出了低空經濟產業基金助力低空經濟企業融資，廣東省則成立推動低空經濟高質量發展工作專班為低空經濟企業發展提供針對性幫助。[2]

（二）證監會及交易所關于支持低空經濟等創新企業發展的利好政策

國家及地方政府對于低空經濟的鼓勵性政策也傳導至資本市場層面，更多低空產業企業計劃通過IPO的方式吸引更多融資，對于新興的低空經濟產業企業，特別值得關注的是科創板。與其他上市板塊相比，科創板更關注企業的研發投入及技術創新性，對于企業營業收入等財務指標的要求較為寬松，這與低空經濟產業知識密集、前期研發投入高、開發周期長等特征較為契合，有利于低空經濟企業盡早通過IPO實現融資。

2024年年初以來，證監會及上海證券交易所也相繼就促進科創板企業融資出臺了新的政策或規定，為低空經濟企業通過IPO等途徑在資本市場進行融資提供了政策利好。比如，2024年5月，中國證監會發布了《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（以下簡稱“科創板八條”），第一條中就提到要“優先支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的‘硬科技’企業在科創板上市……支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性”。在上海證券交易所隨后就科創板八條主辦的專項座談會上，多家證券公司表示這將有利于支持和鼓勵優質龍頭公司孵化的產業鏈上下游企業在科創板上市，推動低空經濟、機器人、大飛機等前沿科技創新領域的代表性企業上市。[3]

與此同時，2024年4月開始施行的《科創屬性評價指引（試行）（2024修正）》，以及《上海證券交易所科創板股票上市規則（2024年4月修訂）》也進一步加強了對于科創板擬上市企業科創屬性的關注，使得一些確實具有科創屬性及市場前景的企業能夠從同類企業中突出。根據《科創屬性評價指引（試行）（2024修正）》的規定，科創屬性需結合企業的研發投入金額、研發人員占比、發明專利數量及營業收入等因素綜合判定，具有科創屬性的企業通常應當符合如下指標要求：（1）最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在8000萬元以上；（2）研發人員占當年員工總數的比例不低于10%；（3）應用于公司主營業務并能夠產業化的發明專利7項以上；（4）最近三年營業收入復合增長率達到25%，或最近一年營業收入金額達到3億元。對于不能完全符合前述指標，但是核心技術具有重大國家戰略意義的發行人，可在特殊情況下放寬限制。

在境內上市政策不斷完善的同時，對于具有關鍵核心技術的科技型企業，證監會也鼓勵其通過境外資本市場實現融資。比如，在證監會今年4月發布的《中國證監會關于資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》第四條明確提到要“支持科技型企業依法依規境外上市，落實好境外上市備案管理制度，更好支持科技型企業境外上市融資發展”。

低空經濟領域蘊含的市場潛力巨大，但是低空經濟產業鏈各環節涉及的企業多為知識密集型企業，前期投入成本高、開發周期長，在企業快速發展的過程中面臨較大的資金需求。而突出的科創屬性又使得這些企業往往能夠獲得資本市場的青睞，因此，低空經濟產業鏈上的企業近年來在IPO的舞臺上也嶄露頭角。

（一）低空經濟產業的主要構成

低空經濟是以航空器為載體、圍繞低空空域的新的綜合性經濟形態，從產業鏈角度來看，涵蓋了上游原材料及零部件、中游低空產品與支持系統制造，以及下游產業融合與應用場景三個環節。

在上游原材料及零部件環節，低空飛行器獨特的設計結構使得其依賴新型材料提供動力、降低自重，進而能夠全面地帶動芯片、電池、碳纖維、樹脂基料等高新產業的發展。在中游產品與支持系統制造環節，低空飛行器的制造涵蓋各類型的無人機，以及以電動垂直起降飛行器（eVTOL）開發為代表的航空器。同時，為了適應不同飛行器的使用場景，這些飛行器上還會配有攝像頭、傳感器、云臺等支持性的硬件設備，和遙控監測、起降系統等輔助系統。在下游實際應用環節，低空經濟使得低空飛行器廣泛應用于物流、農業、旅游、消防等場景，促進了相關聯產業的發展。

（二）低空經濟產業企業上市情況概覽

從低空經濟產業鏈整體來看，目前已上市的低空經濟產業公司總體呈現出如下特征：

一是，覆蓋范圍廣。目前已上市的低空經濟產業企業基本能夠覆蓋低空經濟產業的各個環節。在上游飛行器原材料供應環節，我國在碳纖維、新材料、電池、芯片等與低空飛行器制造密切有關的領域均已經有比較成熟的上市公司，比如從事碳纖維與新材料開發的金發科技（600143）、提供電池與電力開發的寧德時代（300750）、提供主控芯片開發的航天電器（002025）等；在中游整機制造環節，以商絡電子（300975）、山河智能（002097）、縱橫股份（688070）等為代表的飛行器整機制造企業也活躍在資本市場的舞臺；在下游應用環節，順豐控股（002352）、中信海直（000099）、雷科防務（002413）等飛行器典型應用場景的代表性企業也均在低空經濟領域有布局。

二是，已上市公司跨領域向低空產業鏈發展的趨勢顯著。在目前涉及低空經濟產業鏈的上市企業中，存在相當數量成立年限較久的上市企業。這些上市公司通常通過拓展業務和參股行業公司等方式，積極布局低空經濟產業鏈的不同領域，也促進了低空經濟領域的資金流動和加速競爭。比如，華平股份（300074）、天保基建（000965）、萬豐奧威（002085）等上市公司均以持股飛行汽車產業鏈公司、研發飛行汽車相關零部件等方式，加入低空經濟的隊伍中。[4]

三是，飛行器制造企業上市地點更靈活。近年來，低空經濟領域也涌現出一批新生代飛行器制造企業，以及老牌飛行器制造企業實施的新IPO項目，這些新興飛行器制造企業或新實施的IPO計劃在上市地點的選擇上更加靈活。比如，無人駕駛飛行器制造商億航智能（EH），就選擇在美國納斯達克上市[5]；今年7月初，由國務院國資委間接控股的通航領域設計制造企業西銳飛機有限公司（02507）則選擇在港交所主板成功上市[6]。上市地點的多元選擇也體現中國低空經濟產業鏈企業整體實力的不斷提高，在境內外資本市場吸引了更多關注。

低空經濟產業鏈的企業在進行IPO的過程中，能夠享受到一些積極的激勵政策。但同時，低空經濟總體處于發展的初步階段，業務開展模式尚不明朗。特別是對處于產業核心位置的飛行器制造企業而言，監管政策更新速度頻繁，很可能直接決定產品商業化的可能性。因此，對于低空經濟產業鏈企業而言，在IPO過程中，應當特別關注如下可能對公司業務運營及IPO開展有影響的重點事項。

（一）上市地點的選擇

對于傳統的中小型科技型企業而言，設置有科創板的上海證券交易所或設置有創業板的深圳證券交易所是比較常見的上市選擇地，對于希望采用更靈活架構并吸引國際資本市場關注的企業也可能會選擇在香港交易所上市。出于語言與監管差異所帶來的的障礙，在競爭激烈的納斯達克或紐約證券交易所上市則可能并不是中國內地中小型企業計劃上市的首選地點。但是在低空經濟領域，一些科技型企業在發展初期就呈現出深度融入國際資本市場的傾向。這一方面得益于低空經濟企業本身的科創屬性，使得其能夠相對容易地被國際投資者接受，也從側面反映了我國低空經濟產業從全球市場來看，仍具有領先性，能夠吸引國際資本的關注。

總體來看，得益于監管政策的放松以及本身的科創屬性，低空經濟企業能夠選擇的上市地點通常更加靈活。因此，對于低空經濟企業而言，如果能夠利用這一優勢選擇合適的上市地點，將有利于充分利用資本市場、助力企業發展。有鑒于此，對于未來存在上市計劃的企業，則應當盡早考慮擬上市地點，并在公司股權結構、內部治理等方面做出相應安排與調整，以便在正式實施上市計劃時能夠加速推進項目落地，降低屆時為滿足上市條件而進行內部改革所需付出的成本。通常而言，對于上市地點的選擇需要考慮公司的戰略發展目標與定位、盈利水平、科研能力、客戶構成等因素綜合考慮。

（二）出口管制與貿易制裁

一方面，從供應鏈角度來看，低空經濟所涉及半導體、人工智能等領域是出口管制政策慣常關注的重點領域。一旦某種必要的生產物項被列入美國出口管制清單，將直接影響企業獲取該類物項的能力。特別是，根據美國出口管制的“長臂管轄”（long-arm jurisdiction）原則，對于非原產美國境內的外國產品，只要其中包含的“美國成分”（如其使用的技術或零件）超過最小比例（De minimis percentage），則也需遵守美國關于出口管制的規定。這將使得企業有必要充分評估其自身供應鏈是否可能涉及受到美國出口管制的物項，及時預防可能出現的潛在風險。

另一方面，低空經濟面向全球市場，供應商和客戶類型廣泛，一旦某些供應商或客戶被列入制裁清單，擬IPO企業應當及時評估與這些供應商或客戶繼續發生業務的風險，并可能需遵守相關制裁措施，中止或終止與被制裁對象的業務，這將會在短期對企業的業務開展造成影響。比如，根據西銳飛機招股書披露，由于客戶中航通飛華南和中航通飛浙江于2020年12月23日被美國工業與安全局列入軍事最終用戶清單，西銳飛機隨即暫停了與這兩個客戶之間的交易[7]。

有鑒于此，對于低空經濟領域擬IPO的企業而言，應當及時跟蹤最新的出口管制與貿易制裁政策；對現有的供應商和客戶進行持續追蹤，對潛在的供應商和客戶進行充分的前期調查，關注其是否存在受到制裁的情況；在技術可行的情況下，考慮采用國有技術或產品的替代等。

（三）單一供應商依賴

對于處在低空經濟產業鏈中游的低空飛行器制造廠商而言，對輕量化、高密度、高精度材料的需求，可能會使得其在采購的過程中不得不依賴于某些頭部的供應商，進而帶來單一供應商依賴的問題。

對于擬進行IPO的低空經濟產業，單一供應商依賴雖然不一定必然構成上市的實質性障礙，但通常會是中國監管機構比較關注的問題之一。實踐中，發行人往往會通過說明企業的供應商組成、已經采取的可替代措施、采購價格的公允性以及采購物項對于企業生產發展影響程度等方面，對企業采購情況進行說明。因此，對于擬進行IPO的企業，應當盡早關注供應鏈安全問題，采取相應措施保證供應的充足、穩定，包括：采取必要的措施分散采購；加強對于供應商的調研，引入可替代的供貨渠道；事先預留安全庫存備貨，以應對供應商斷供等極端情況；對供應商的生產能力和持續經營能力進行持續關注，確保供應商能夠持續經營等。

（四）業務開展獨立性、穩定性

對于具有較強科創屬性的企業而言，業務的開展往往與核心技術及關鍵技術人員密切相關。同時，對處于發展初期的低空經濟領域企業，其業務開展是否具有穩定預期也是監管機構慣常的關注要點之一。

就業務開展的獨立性而言，低空經濟領域是典型的知識密集型、技術密集型產業，依賴核心技術人員和核心技術。在業務開展過程中，擬進行IPO的低空經濟企業通常應當主要關注如下與業務獨立性有關的事項：一是，企業自主擁有的知識產權（特別是發明專利）數量、研發人員數量、研發投入成本；二是，企業目前擁有的知識產權成果和核心技術是否均為自主研發，是否存在主要依賴許可、受讓或合作開發的情況；三是，企業的核心技術人員是否可能涉及違反競業限制、違反商業秘密、違反職務發明規定等潛在風險的情況。此外，企業是否自有設備、運營場地、資產等主要生產要素也是判斷業務獨立性的關注要件。因此，對于擬IPO企業而言，應當盡早建立自主研發體系，并考慮是否自費購入必要的生產設備。

就業務開展的穩定性而言，現階段低空經濟領域企業大部分仍處于產品研發或業務探索的階段，潛在客戶對于產品的需求可能會受到未來整體經濟政策和自身偏好的影響而發生變化。有鑒于此，對于擬IPO的企業而言，應當預先考慮未來產品應用的可能場景，及時識別行業變化趨勢及客戶偏好，提高未來業務發展的穩定性預期。這一方面包括爭取與主要業務伙伴建立長期的合作關系，另一方面也包括持續開發多領域的潛在合作伙伴，以應對大客戶變化可能對公司經營業績產生的負面影響。

（五）監管政策的變化

從全球范圍來看，目前對于低空飛行器的監管規定仍在持續更新中。特別是，對于以eVTOL為代表的載人低空飛行器的審核沒有形成統一、穩定的標準，而該領域的企業大部分處于產品研發階段，這就導致未來產品能否實現量產和商業化落地存在極大不確定性。

僅就中國境內而言，關于民用無人駕駛航空器的生產、運行規定就處于持續變化更新的過程中。比如，2024年1月，國務院和中央軍事委員會正式出臺了《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》（國務院中央軍委令第761號）。為配合該條例的實施，中國民用航空局幾乎同時發布了《中國民用航空局關于民用無人駕駛航空器運營合格證有關事宜的通告》（民航通告〔2023〕1號），要求持有原通用航空經營許可證的無人機企業盡快補報運行管理有關數據，以便換發運營合格證。根據中國民用航空局后續在其官網公布的換發名單[8]，我們注意到，并非全部持有原通用航空經營許可證的企業均完全轉換為運營合格證，存在相當數量的企業僅部分轉換為運營合格證，而這可能將影響該些企業未來的業務開展。

隨著相關監管規則的完善，針對不同類型、不同應用領域和不同規格的無人駕駛器的監管規定也越來越細化。有鑒于此，對于擬進行IPO的低空領域企業而言，應當及時關注最新監管動態，明確主營業務范圍，根據監管政策及時申領新的資質許可或申請換發原有的資質許可，以免影響業務的正常開展。