成全在线观看免费完整的,成全影视大全免费追剧大全,成全视频高清免费播放电视剧好剧,成全在线观看免费完整,成全在线观看高清全集,成全动漫视频在线观看完整版动画

2024年12月31日，最高人民法院、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡稱“《紀(jì)要》”），這是繼2012年最高人民法院、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》后再次發(fā)布《紀(jì)要》。本次《紀(jì)要》的發(fā)布可謂是正逢其時(shí)。一是近年來上市公司破產(chǎn)重整案例大幅增多。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，自2019年至2024年這六年間經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司共計(jì)75家，數(shù)量占到自2007年《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施以來上市公司重整案例總數(shù)量129家的61.24%；且上市公司破產(chǎn)重整實(shí)踐在發(fā)生較大變化和較多創(chuàng)新的同時(shí)，也出現(xiàn)了一些新情況新問題。二是上市公司破產(chǎn)重整的目標(biāo)與方向更為明確，即化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)與提高上市公司質(zhì)量，需要對以往上市公司破產(chǎn)重整的做法提出更高的要求。

《紀(jì)要》以問題為導(dǎo)向，圍繞堅(jiān)持積極拯救和及時(shí)出清并舉、強(qiáng)化債權(quán)人與中小股東利益保護(hù)、加強(qiáng)司法審判與行政監(jiān)管協(xié)調(diào)的總體思路，在總結(jié)前期的審理及監(jiān)管實(shí)踐基礎(chǔ)上，明確了裁判規(guī)則，優(yōu)化了府院聯(lián)動(dòng)機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)“明確市場預(yù)期、厘清各方權(quán)責(zé)、保護(hù)相關(guān)主體權(quán)益”的目標(biāo)。《紀(jì)要》涉及上市公司破產(chǎn)重整九個(gè)方面重大問題共計(jì)29個(gè)條文，從上市公司破產(chǎn)重整的審理原則、管轄、申請及審查、信息披露與保密、重整計(jì)劃草案的制定與表決、重整計(jì)劃的執(zhí)行、退市公司重整等方面進(jìn)行了全面規(guī)定。除《紀(jì)要》外，同日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)（征求意見稿）》（以下簡稱“《監(jiān)管指引第11號》”）。鑒于《紀(jì)要》與《監(jiān)管指引第11號》對以往上市公司破產(chǎn)重整中的很多問題予以明確，本文將解析《紀(jì)要》及《監(jiān)管指引第11號》的重點(diǎn)內(nèi)容及對未來上市公司破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)的影響，以期有助于管理人和各方在未來協(xié)力上市公司破產(chǎn)重整成功。

早在2023年10月筆者發(fā)布的《上市公司重整執(zhí)行效果分析》一文中，筆者就強(qiáng)調(diào)上市公司破產(chǎn)重整將更注重提升持續(xù)經(jīng)營能力和自身質(zhì)量，而不能僅將破產(chǎn)重整定位為保殼手段。《紀(jì)要》開篇即強(qiáng)調(diào)要“拯救具有重整價(jià)值和市場前景的上市公司，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量”。具體層面來講，《紀(jì)要》在第9條對上市公司重整價(jià)值設(shè)置了明確的“負(fù)面清單”；此外，《監(jiān)管指引第11號》第八條明確了重整投資人獲得股份的價(jià)格下限，這也將引導(dǎo)各方特別是重整投資人關(guān)注上市公司的真正價(jià)值。結(jié)合2024年退市新規(guī)進(jìn)一步降低了凈殼類上市公司維持上市地位的可能性、提高了對主板上市公司營業(yè)收入的要求，筆者認(rèn)為未來上市公司重整的核心目標(biāo)與方向是強(qiáng)調(diào)真正的重整價(jià)值、提升重整質(zhì)效、提升上市公司質(zhì)量，而重整價(jià)值將更多體現(xiàn)在上市公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，而不能僅寄希望于其上市公司地位及未來注入業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的可能性。

（一）要求庭外重組相關(guān)協(xié)議符合《紀(jì)要》關(guān)于重整計(jì)劃草案制定的要求

預(yù)重整已經(jīng)成為上市公司啟動(dòng)重整程序的主要途徑。2024年度經(jīng)法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司均經(jīng)歷預(yù)重整程序，占比達(dá)100%。在2022年3月滬深證券交易所發(fā)布的《自律監(jiān)管指引第13號——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》中，滬深交易所將預(yù)重整明確納入監(jiān)管。本次《紀(jì)要》也將對庭外重組起到指引作用，規(guī)范庭外重組及預(yù)重整。《紀(jì)要》第26條規(guī)定上市公司與債權(quán)人、出資人、重整投資人等利害關(guān)系人通過庭外重組談判，簽署或者達(dá)成債權(quán)調(diào)整、引入重整投資人等相關(guān)協(xié)議的，應(yīng)當(dāng)符合本《紀(jì)要》關(guān)于重整計(jì)劃草案制定的要求，并按中國證監(jiān)會(huì)和證券交易所的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。

（二）要求上市公司（被）申請重整時(shí)，其住所地在法院轄區(qū)內(nèi)連續(xù)存續(xù)1年以上

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，在2019年至2023年間重整計(jì)劃裁定批準(zhǔn)的64家上市公司，共有6家上市公司存在（被）申請重整當(dāng)年或前一年變更注冊地址的情況，且變更后的注冊地法院成為其重整案件的管轄法院。本次《紀(jì)要》也就上市公司破產(chǎn)重整管轄套利作出明確規(guī)定，強(qiáng)調(diào)上市公司（被）申請重整時(shí)，其住所地應(yīng)當(dāng)在法院轄區(qū)內(nèi)連續(xù)存續(xù)1年以上。

（一）以單獨(dú)判斷破產(chǎn)原因并適用單個(gè)破產(chǎn)程序?yàn)榛驹瓌t

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2019年至2024年間重整計(jì)劃裁定批準(zhǔn)的75家上市公司中，共有25家上市公司存在與關(guān)聯(lián)方協(xié)同重整的情況，占比達(dá)三分之一。其中有24家系上市公司與其實(shí)際控制的公司協(xié)同重整，有一家系上市公司與其重要參股子公司協(xié)同重整。本次《紀(jì)要》強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持法人人格獨(dú)立原則，以單獨(dú)判斷破產(chǎn)原因并適用單個(gè)破產(chǎn)程序?yàn)榛驹瓌t。

（二）限制協(xié)同重整的范圍，不得無償利用上市公司資源清償關(guān)聯(lián)方債務(wù)

《紀(jì)要》強(qiáng)調(diào)不得無償利用上市公司資源清償關(guān)聯(lián)方債務(wù)，防止利用關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、逃避債務(wù)等不法行為損害上市公司債權(quán)人利益。具體要求一是上市公司僅能為其全資子公司或控股子公司清償債務(wù)，且該控股子公司的其他股東不得包含上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方；二是在上市公司與前述子公司協(xié)同重整中，也應(yīng)當(dāng)明確區(qū)分和界定各公司資產(chǎn)及債權(quán)債務(wù)關(guān)系，各公司間債權(quán)債務(wù)的抵銷應(yīng)當(dāng)符合《企業(yè)破產(chǎn)法》及司法解釋的規(guī)定。

（三）需考量子公司破產(chǎn)重整是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組

此外，《紀(jì)要》還指出子公司破產(chǎn)重整構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的，上市公司應(yīng)當(dāng)依法聘請財(cái)務(wù)顧問核查，并就資產(chǎn)定價(jià)公允性和上市公司持續(xù)經(jīng)營能力發(fā)表專業(yè)意見，這也是未來上市公司破產(chǎn)重整中確定重整范圍需考慮的重要事項(xiàng)。

（一）強(qiáng)調(diào)債務(wù)清償方案的明確性及可行性

《紀(jì)要》強(qiáng)調(diào)重整計(jì)劃內(nèi)容的合法性，針對上市公司破產(chǎn)重整實(shí)踐中普遍采取的以股抵債、以信托受益權(quán)份額等清償方式，《紀(jì)要》均以問題為導(dǎo)向，對實(shí)踐中的做法予以規(guī)范，以切實(shí)維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。《紀(jì)要》第15條就債務(wù)清償方案作出原則性規(guī)定，要求其應(yīng)當(dāng)明確、可行，不得以明顯無法執(zhí)行或者難以變現(xiàn)的方式清償債務(wù)。

（二）要求明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限

信托受益權(quán)作為債權(quán)清償方式在近兩年得到更加廣泛的應(yīng)用，2023年和2024年的上市公司破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)中，采用信托受益權(quán)作為債權(quán)清償方式的占比均達(dá)到三分之一。《紀(jì)要》第15條要求以信托計(jì)劃方式清償?shù)模瑧?yīng)當(dāng)明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限。此外，《紀(jì)要》第12條還要求與上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)的重要財(cái)務(wù)資料、評估報(bào)告應(yīng)當(dāng)予以披露，因此信托計(jì)劃底層資產(chǎn)相關(guān)的評估報(bào)告或需披露。

（三）要求重點(diǎn)說明以股抵債價(jià)格公允性及債務(wù)清償率的合理性

就以股抵債而言，針對目前上市公司破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)中抵債價(jià)格依據(jù)不明的情況，《紀(jì)要》也要求重點(diǎn)說明以股抵債價(jià)格是否客觀反映公司股票的公允市價(jià)以及據(jù)此計(jì)算的債務(wù)清償率是否合理。

（四）擔(dān)保財(cái)產(chǎn)不得簡單按清算價(jià)值確定

就有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)的清償而言，《紀(jì)要》也就該等債權(quán)人的受償“痛點(diǎn)”予以回應(yīng)，如要求就延期清償?shù)睦⒋_定合理利率，結(jié)合擔(dān)保物未來使用方式和目的進(jìn)行評估而非簡單按清算價(jià)值確定等。

（一）明確出資人權(quán)益調(diào)整的絕對優(yōu)先原則

本次《紀(jì)要》明確提出出資人權(quán)益調(diào)整要以絕對優(yōu)先原則為基礎(chǔ)，在普通債權(quán)人無法獲得全額清償?shù)那闆r下，原則上要對出資人權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。

（二）明確資本公積轉(zhuǎn)增比例不得超過每十股轉(zhuǎn)增十五股

目前上市公司破產(chǎn)重整實(shí)踐中，出資人權(quán)益調(diào)整的主要方式是資本公積轉(zhuǎn)增股票。就資本公積轉(zhuǎn)增股票的數(shù)量，《監(jiān)管指引第11號》第七條明確規(guī)定資本公積轉(zhuǎn)增比例不得超過每十股轉(zhuǎn)增十五股，填補(bǔ)了以往資本公積轉(zhuǎn)增比例不明的監(jiān)管空白。

（三）明確限制資本公積轉(zhuǎn)增股票解決違規(guī)事項(xiàng)的用途

就轉(zhuǎn)增股票的用途，以往上市公司破產(chǎn)重整中主要用于抵償債務(wù)、引入重整投資人和解決違規(guī)事項(xiàng)。本次《紀(jì)要》第9條明確規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用上市公司資金、利用上市公司為其提供擔(dān)保的，原則上應(yīng)當(dāng)在進(jìn)入重整程序前完成整改，限制了資本公積轉(zhuǎn)增股票用于解決違規(guī)事項(xiàng)的用途。就引入重整投資人而言，如前所述，《監(jiān)管指引第11號》明確了其認(rèn)購轉(zhuǎn)增股票價(jià)格的下限。此外，《紀(jì)要》第16條還提出控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方因違法違規(guī)行為對上市公司造成損害的，制定重整計(jì)劃草案時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其過錯(cuò)程度對控股股東及實(shí)際控制人支配的原有股權(quán)作相應(yīng)調(diào)整。

（四）明確重整投資人獲得股份的價(jià)格不得低于市場參考價(jià)的50%

在2022年3月滬深證券交易所發(fā)布的《自律監(jiān)管指引第13號——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》中，滬深交易所規(guī)定重整投資人受讓上市公司資本公積轉(zhuǎn)增股份價(jià)格低于上市公司股票在投資協(xié)議簽署當(dāng)日（遇到非交易日的，則以簽署日前一個(gè)交易日為基準(zhǔn)日）收盤價(jià)80%的，上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)意見并予以披露。此次《監(jiān)管指引第11號》進(jìn)一步對重整投資人獲得股份的價(jià)格下限予以明確規(guī)定，即不得低于市場參考價(jià)的百分之五十（市場參考價(jià)為重整投資協(xié)議簽訂日前二十、六十或者一百二十個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一）。

（五）對重整投資人的投資結(jié)構(gòu)有所限制

《監(jiān)管指引第11號》第八條要求重整完成后，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不得屬于契約型基金、信托計(jì)劃或者資產(chǎn)管理計(jì)劃。因此未來上市公司重整投資中，重整投資人特別是擬取得上市公司控制權(quán)的產(chǎn)業(yè)投資人應(yīng)當(dāng)避免前述投資結(jié)構(gòu)。

（六）進(jìn)一步明確重整投資人認(rèn)購股票的鎖定期

在2022年3月滬深證券交易所發(fā)布的《自律監(jiān)管指引第13號——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》中，滬深交易所就重整投資人鎖定期作出明確規(guī)定。此次《監(jiān)管指引第11號》在前述規(guī)定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了重整投資人、控股股東及實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)一同遵守相應(yīng)的鎖定要求；以及上市公司重整后無控股股東、實(shí)際控制人情況下第一大股東股份鎖定期的豁免情形，即第一大股東持股比例不足百分之五的情況。

（一）執(zhí)行完畢的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)明確、清晰、合理

本次《紀(jì)要》要求重整計(jì)劃關(guān)于執(zhí)行完畢的標(biāo)準(zhǔn)、期限應(yīng)當(dāng)明確、清晰、合理，不得為了迎合會(huì)計(jì)、報(bào)表制定等需要刻意降低執(zhí)行完畢的標(biāo)準(zhǔn)，避免后續(xù)衍生新的問題，直指目前上市公司破產(chǎn)重整實(shí)踐中的問題。

（二）不得提前確認(rèn)債務(wù)重組收益

《監(jiān)管指引第11號》也對嚴(yán)格做好債務(wù)重組收益確認(rèn)提出要求上市公司充分核實(shí)債務(wù)重組協(xié)議執(zhí)行過程及結(jié)果是否存在重大不確定性，明確不得在破產(chǎn)重整或債務(wù)重組方案實(shí)施的重大不確定性消除前，提前確認(rèn)債務(wù)重組收益，并進(jìn)一步細(xì)化收益確認(rèn)需滿足的必要條件。

本次《紀(jì)要》針對上市公司及相關(guān)方、中介機(jī)構(gòu)等主體在破產(chǎn)重整中存在的違法違規(guī)行為，設(shè)置重大事項(xiàng)通報(bào)機(jī)制，人民法院將與證監(jiān)會(huì)及時(shí)開展會(huì)商，針對損害債權(quán)人及中小投資者利益的行為，通過采取行政處罰、民事賠償?shù)却胧哟蟠驌袅Χ龋_(dá)到“辦理一案，震懾一片”的效果。

（一）防范管理人成員內(nèi)幕交易

本次《紀(jì)要》第10條要求上市公司內(nèi)幕信息知情人員以及人民法院因?qū)徖砩鲜泄酒飘a(chǎn)重整相關(guān)案件而獲取內(nèi)幕信息的人員，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守中國證監(jiān)會(huì)和證券交易所等關(guān)于內(nèi)幕信息知情人登記及內(nèi)幕交易防控的要求；對于管理人成員存在或者涉嫌存在內(nèi)幕交易行為的，人民法院應(yīng)當(dāng)依職權(quán)或者依申請及時(shí)撤換。

（二）要求披露管理人成員職責(zé)分工及信息披露事務(wù)責(zé)任主體名稱

本次《紀(jì)要》第11條及第12條進(jìn)一步明確信息披露責(zé)任主體及信息披露要求，特別提出要求管理人及時(shí)披露其成員、職責(zé)分工及聯(lián)系方式、公司財(cái)產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)的管理模式、信息披露事務(wù)責(zé)任主體名稱及成員等信息。

（三）明確管理人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任

本次《紀(jì)要》第21條明確管理人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)要求，明確管理人及財(cái)務(wù)顧問、審計(jì)、評估等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的民事責(zé)任、行政責(zé)任及刑事責(zé)任。此外，《紀(jì)要》還強(qiáng)調(diào)管理人在聘用相關(guān)中介機(jī)構(gòu)過程中存在過錯(cuò)的，應(yīng)當(dāng)在其過錯(cuò)范圍內(nèi)承擔(dān)相應(yīng)民事責(zé)任。

（四）壓實(shí)管理人對重整計(jì)劃執(zhí)行的法定監(jiān)督義務(wù)

就重整計(jì)劃執(zhí)行的監(jiān)督，《紀(jì)要》壓實(shí)管理人的法定監(jiān)督義務(wù)，要求其定期向人民法院、債權(quán)人報(bào)告重整計(jì)劃執(zhí)行情況；對于重整計(jì)劃中明確的重要事項(xiàng)尚未完成的，管理人的監(jiān)督期限應(yīng)當(dāng)相應(yīng)延長。

（五）壓實(shí)審計(jì)、評估機(jī)構(gòu)責(zé)任

《紀(jì)要》第12條要求披露與上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)的重要財(cái)務(wù)資料、評估報(bào)告，或?qū)徲?jì)、評估機(jī)構(gòu)起到公眾監(jiān)督效果。此外，《監(jiān)管指引第11號》第十條還要求審計(jì)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)、規(guī)范執(zhí)業(yè)，高度關(guān)注債務(wù)重組收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的合理性，審慎發(fā)表專業(yè)意見。

（六）明確重整投資人的違約責(zé)任

本次《紀(jì)要》明確規(guī)定重整投資人未按投資協(xié)議或者重整計(jì)劃相關(guān)約定履行義務(wù)的，管理人有權(quán)請求其承擔(dān)相應(yīng)違約責(zé)任。另需提請注意的是，2022年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司及其相關(guān)方承諾》，主要修訂內(nèi)容之一就是擴(kuò)大了主體適用范圍，包括為強(qiáng)化對破產(chǎn)重整事項(xiàng)中承諾的監(jiān)管，將破產(chǎn)重整投資人也納入承諾主體適用范圍。此次《監(jiān)管指引第11號》第十二條也就盈利預(yù)測要求客觀、審慎，充分說明盈利預(yù)測的依據(jù)、理由、合理性及其可實(shí)現(xiàn)性，是否與業(yè)績補(bǔ)償承諾相關(guān)聯(lián)，并應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)核查意見。因此，未來上市公司及重整投資人應(yīng)當(dāng)客觀、審慎作出盈利預(yù)測及業(yè)績承諾。