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在討論“去中心化”這個(gè)概念之前，需要指出的是，最早的去中心化概念的提出實(shí)際上是政治學(xué)概念，發(fā)生在18世紀(jì)的法國(guó)大革命時(shí)期。理論上講，所有地方從中央哪里獲得的權(quán)利和對(duì)應(yīng)責(zé)任都是政治學(xué)“去中心化”革命/改革的概念范疇。但區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)所提倡的“去中心化”僅指新一代網(wǎng)絡(luò)商業(yè)應(yīng)用的“去中心化”，即網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“去中心化”。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)意義上的“去中心化”的提出與區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)支付緊密相關(guān)，同時(shí)也是一個(gè)區(qū)塊鏈“技術(shù)極客”³的理想追求。

說(shuō)到“去中心化”網(wǎng)絡(luò)的歷史，就不得不提到兩個(gè)人。一位是被成為“互聯(lián)網(wǎng)之父”提出“中心化網(wǎng)絡(luò)”互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)架構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)方案的萬(wàn)維網(wǎng)發(fā)明人蒂姆·伯納斯-李（ Tim Berners-Lee），另一位是公認(rèn)的“加密貨幣之父”和區(qū)塊鏈奠基人大衛(wèi).喬姆（David Chaum）。喬姆是最早提出分布式點(diǎn)對(duì)點(diǎn)“混合網(wǎng)絡(luò)”的頂尖密碼學(xué)家，他于1990年創(chuàng)辦了專(zhuān)門(mén)從事數(shù)字貨幣和支付系統(tǒng)研發(fā)與推廣的DigiCash公司。早在1994年日內(nèi)瓦舉行的歐洲核子研究中心的第一次會(huì)議上大衛(wèi).喬姆（David Chaum）和蒂姆·伯納斯-李分別發(fā)言，喬姆針對(duì)中心化網(wǎng)絡(luò)表達(dá)了對(duì)“中心化網(wǎng)絡(luò)”將來(lái)充斥著內(nèi)容泛濫、隱私濫用、廣告泛濫、盜版橫行、欺詐頻發(fā)等棘手問(wèn)題的擔(dān)心。事實(shí)上今天的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早已驗(yàn)證了喬姆的擔(dān)心，這也正是大衛(wèi).喬姆提出混合網(wǎng)絡(luò)、分布點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的原因所在。喬姆認(rèn)為個(gè)人每筆交易的付款時(shí)間可以揭示很多關(guān)于個(gè)人的行蹤、交往和生活方式的信息。例如，考慮付款的商品、交通、酒店、餐廳、電影、劇院、講座、食品、藥品、酒精、書(shū)籍、期刊、會(huì)費(fèi)、宗教和政治捐款等。喬姆還認(rèn)為，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的核心價(jià)值在于支付。只有無(wú)法被追蹤的支付才能實(shí)現(xiàn)最終的隱私信息保護(hù)。喬姆提出去中心化概念，完全出于保護(hù)個(gè)人隱私權(quán)的初心，這是“去中心化”網(wǎng)絡(luò)最基本的信念之一。

喬姆對(duì)網(wǎng)絡(luò)個(gè)人隱私的追求或許偏向極端，但“中心化網(wǎng)絡(luò)”的弊端及對(duì)個(gè)人隱私信息的侵蝕早已成為現(xiàn)實(shí)中司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象。圍繞支付的“去中心化”網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場(chǎng)景和現(xiàn)實(shí)世界的個(gè)人隱私保護(hù)需要、合規(guī)監(jiān)管是否有一種平衡呢？既能最大限度保護(hù)個(gè)人隱私，又能最大限度限制和監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)違法行為。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，結(jié)合近年來(lái)區(qū)塊鏈去中心化支付的實(shí)踐，尤其是結(jié)合境外不斷涌現(xiàn)的新監(jiān)管趨勢(shì)及中國(guó)當(dāng)下的法律環(huán)境，筆者嘗試梳理和討論。

不可否認(rèn)的是，香港作為以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的新一代互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景應(yīng)用和監(jiān)管方面的實(shí)踐走在了世界前列。過(guò)去的很多年，很多知名的虛擬資產(chǎn)都是從香港發(fā)起并走向世界。2025年01月08日，香港金管局發(fā)布了關(guān)于《分布式賬本技術(shù)監(jiān)管孵化器》⁴的通告并指出，香港金管局認(rèn)識(shí)到區(qū)塊鏈分布賬本技術(shù)與香港現(xiàn)有法律及監(jiān)管不能完全兼容，愿意通過(guò)“個(gè)案到個(gè)案”的方式提供相當(dāng)程度的監(jiān)管靈活性（尤其是合規(guī)監(jiān)管）并考慮最新的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及發(fā)展。2025年03月，香港金管局、證監(jiān)會(huì)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局、強(qiáng)制性公積金計(jì)劃管理局聯(lián)合發(fā)布了《機(jī)遇和挑戰(zhàn)-關(guān)于金融領(lǐng)域的分布式賬本技術(shù)研究》指出：“DLT（分布式賬本技術(shù)）因其對(duì)金融交易的透明度、效率及安全方面引發(fā)了重要關(guān)注。”“DLT技術(shù)已成為一種重塑性力量正在重新定義工業(yè)及其進(jìn)程。”⁵

到了2025年04月，香港金管局向所有認(rèn)可機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)AIs）總裁發(fā)布了《就為客戶(hù)所保管的虛擬資產(chǎn)向客戶(hù)提供質(zhì)押服務(wù)》⁶（下稱(chēng)“質(zhì)押服務(wù)通告”）的通告。盡管香港的數(shù)碼資產(chǎn)應(yīng)用場(chǎng)景尚處于孵化及沙盒階段，但這份通告的意義十分重大！其實(shí)，早在2024年02月，香港監(jiān)管局就發(fā)布了《有關(guān)認(rèn)可機(jī)構(gòu)提供數(shù)碼資產(chǎn)保管服務(wù)的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)的指引》并對(duì)數(shù)碼資產(chǎn)進(jìn)行了定義，但并沒(méi)有對(duì)數(shù)碼資產(chǎn)的交易及流動(dòng)性提供監(jiān)管指導(dǎo)。這也是導(dǎo)致香港過(guò)去幾年大量的線(xiàn)下柜臺(tái)數(shù)字資產(chǎn)及法幣兌換業(yè)務(wù)興起，內(nèi)地及以香港通道的資金繞開(kāi)監(jiān)管、民間投資數(shù)碼資產(chǎn)被大量收割的主要灰色地帶。質(zhì)押服務(wù)通告本身直面數(shù)碼資產(chǎn)在去中心化網(wǎng)絡(luò)上的交易和流通，將過(guò)往處于監(jiān)管不明的灰色線(xiàn)下柜臺(tái)法幣兌數(shù)碼資產(chǎn)的環(huán)節(jié)監(jiān)管打通，使得法幣-數(shù)碼資產(chǎn)及數(shù)碼資產(chǎn)之間的交換、交易納入監(jiān)管，這也是2025年下半年開(kāi)始，香港之前眾多活躍在街頭的數(shù)碼資產(chǎn)找換店突然消失的原因。

質(zhì)押服務(wù)通告無(wú)疑是向“去中心化”網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管邁出的重要一步！但港幣作為美元在發(fā)行、流通環(huán)節(jié)的映射貨幣，其本身匯率波動(dòng)及交易與美元同頻同步，而美元作為全球貨幣對(duì)除穩(wěn)定幣及股票代幣等少數(shù)領(lǐng)域?qū)嵤┱搅⒎ūO(jiān)管外，對(duì)去中心化網(wǎng)絡(luò)的數(shù)碼資產(chǎn)的匿名鏈上活動(dòng)完全放開(kāi)。這就可能形成香港的數(shù)碼資產(chǎn)質(zhì)押服務(wù)在去中心化的網(wǎng)絡(luò)的持牌服務(wù)商（認(rèn)可機(jī)構(gòu)）端可能受到諸如KYC(了解客戶(hù))、AML（反洗錢(qián)）等合規(guī)監(jiān)管，與作為港幣緊密映射關(guān)系的美元去中心化數(shù)碼資產(chǎn)鏈上完全匿名、自由流動(dòng)非合規(guī)監(jiān)管之間的巨大信息監(jiān)管差，最終可能產(chǎn)生港幣及數(shù)碼資產(chǎn)向美元匿名自由流動(dòng)區(qū)域的單向虹吸效應(yīng)。因此，筆者認(rèn)為，在去中心化網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管方面的核心問(wèn)題在于Web3⁷（新一代互聯(lián)網(wǎng)）對(duì)傳統(tǒng)中心化金融及監(jiān)管究竟構(gòu)成挑戰(zhàn)！中國(guó)大陸地區(qū)或許不能視而不見(jiàn)或樂(lè)見(jiàn)其他司法轄區(qū)的高速發(fā)展，結(jié)合中國(guó)大陸地區(qū)的制度環(huán)境、法律及司法實(shí)踐環(huán)境對(duì)監(jiān)管展開(kāi)研究、試驗(yàn)可能是當(dāng)下需要認(rèn)真思考的問(wèn)題！

出乎絕大多數(shù)人意料的是，人類(lèi)歷史上真正意義上的RWA實(shí)踐發(fā)生在中國(guó)！早在2012年，一個(gè)網(wǎng)絡(luò)名字叫“烤貓”的賬號(hào)活躍于國(guó)際比特幣論壇，他就是畢業(yè)于中科大少年班的一位計(jì)算機(jī)天才蔣信予。2011年蔣信予赴哈佛攻讀大學(xué)計(jì)算機(jī)博士，次年活躍于比特幣國(guó)際論壇并和大學(xué)同學(xué)在深圳注冊(cè)深圳市比特泉信息科技有限公司（“比特泉”）。半年后他們的公司設(shè)計(jì)出專(zhuān)用集成電路礦機(jī)并開(kāi)始量產(chǎn)，被稱(chēng)為“第一代芯片礦機(jī)”，一度掌握了全球比特幣網(wǎng)絡(luò)的50%以上的大量算力。“烤貓”的創(chuàng)業(yè)公司之所以能在極短時(shí)間里成功募集到巨額資金，正是采用了我們今天稱(chēng)之為RWA的融資工具，只不過(guò)今日所稱(chēng)的RWA距離真正的RWA完全不可同日而語(yǔ)！

彼時(shí)，“烤貓”將比特泉公司專(zhuān)用礦機(jī)產(chǎn)線(xiàn)、算力服務(wù)等業(yè)務(wù)的全部預(yù)期收入作為其募集資金的真實(shí)世界資產(chǎn)支撐，同時(shí)其發(fā)出的托根憑證（⁹Token）作為證券型權(quán)益具有類(lèi)似股東的收益分紅、交易等權(quán)利和功能。這次成功的募資具有兩個(gè)關(guān)鍵特征：（1）去中心化發(fā)行，比特泉公司當(dāng)時(shí)選擇在一個(gè)完全建立在比特幣網(wǎng)絡(luò)上的去中心化的虛擬股票交易所發(fā)行，整個(gè)發(fā)行過(guò)程完全沒(méi)有傳統(tǒng)券商等中介機(jī)構(gòu)參與；（2）當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)是每股0.1個(gè)比特幣，即這次發(fā)行沒(méi)有使用任何的國(guó)家主權(quán)法幣，而是直接以比特幣計(jì)價(jià)。相比當(dāng)下大家熱衷于討論的RWA，諸多聲稱(chēng)發(fā)行RWA的項(xiàng)目首先不是在去中心化網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行，最多是把資產(chǎn)的部分?jǐn)?shù)據(jù)搬到聯(lián)盟鏈上，更談不上去中心化交易。其次，眼下的RWA概念被美國(guó)的“天才法案”和8月1日生效實(shí)施的《香港穩(wěn)定幣條例》帶動(dòng)了熱度。穩(wěn)定幣對(duì)包括RWA在內(nèi)的代幣類(lèi)資產(chǎn)確實(shí)構(gòu)成利好，之所以稱(chēng)之為“穩(wěn)定幣”正是為了錨定高波動(dòng)性的代幣價(jià)值，從而維護(hù)去中心化投資者利益和市場(chǎng)秩序。但是，眼下的RWA并非合法穩(wěn)定幣與代幣之間的“幣幣交易”，實(shí)質(zhì)仍然是不考慮流動(dòng)性的情況下，利用香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施完成私募融資后的權(quán)益憑證非證券“代幣化”。所以市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣帶來(lái)的熱度雜糅RWA項(xiàng)目裹挾的市場(chǎng)效應(yīng)是一件危險(xiǎn)的事件，甚至出現(xiàn)個(gè)別地方以穩(wěn)定幣為噱頭進(jìn)行類(lèi)似傳銷(xiāo)募資活動(dòng)的違法事件。筆者看來(lái)，香港作為中國(guó)大陸重要的金融門(mén)戶(hù)，《穩(wěn)定幣條例》的頒布必將聯(lián)動(dòng)并影響到大陸的金融流動(dòng)性。如前文所述，香港的《質(zhì)押服務(wù)通告》剛剛頒布幾個(gè)月時(shí)間，尚處于孵化器和沙盒監(jiān)管實(shí)驗(yàn)階段，根本不存在RWA等代幣類(lèi)資產(chǎn)去中心化流動(dòng)的合規(guī)場(chǎng)景，更不存在類(lèi)似證券型代幣資產(chǎn)流動(dòng)的虛擬合規(guī)交易平臺(tái)。個(gè)別RWA項(xiàng)目聲稱(chēng)將數(shù)據(jù)上聯(lián)盟鏈，甚至出境并不能解決線(xiàn)下資產(chǎn)真實(shí)性及代幣權(quán)益合法交易的問(wèn)題，反而會(huì)成為被炒作利用的對(duì)象。真正需要上鏈的是基于資產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)生的鏈上收益代幣及其流動(dòng)性。當(dāng)前眾多自媒體及民間以顛覆傳統(tǒng)金融的RWA項(xiàng)目多有夸大之嫌，應(yīng)該引起金融監(jiān)管部門(mén)的重視。  

最后，據(jù)筆者了解，境內(nèi)資產(chǎn)境外RWA的大部分權(quán)益在沒(méi)有流動(dòng)性支撐的情況下，多數(shù)采用了境內(nèi)資產(chǎn)所有人擔(dān)保的方式，這種傳統(tǒng)擔(dān)保披上RWA金融創(chuàng)新外衣的做法不僅違背了RWA的真實(shí)要義，更不能真實(shí)解決融資問(wèn)題。所以真正的RWA一定建立在跨境合規(guī)權(quán)益架構(gòu)搭建、發(fā)行方案服務(wù)商的合規(guī)KYC、線(xiàn)下原始資產(chǎn)及鏈上原生收益代幣資產(chǎn)的流動(dòng)性管理之上，目前只有通過(guò)跨境法律關(guān)系構(gòu)建并通過(guò)境外“代幣-代幣”交易流動(dòng)性合規(guī)管理的基礎(chǔ)上，RWA方可實(shí)現(xiàn)一定程度的融資功能。

最早的穩(wěn)定幣泰達(dá)幣（USDT）出現(xiàn)在2014年，穩(wěn)定幣本身也是加密幣。首先，同樣作為加密幣的穩(wěn)定幣對(duì)應(yīng)了1：1的法定貨幣/同類(lèi)資產(chǎn)備兌儲(chǔ)備，比如美國(guó)的穩(wěn)定幣天才法案要求1：1的美元/短期國(guó)債。今年6月份上市的美國(guó)本土穩(wěn)定幣企業(yè)Circle就是100%的美元及國(guó)債兌付儲(chǔ)備。穩(wěn)定幣的出現(xiàn)主要目的是為了解決加密資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)性，區(qū)塊鏈上的加密幣交易是毫秒級(jí)的，而且是7х24小時(shí)。這樣的極度流動(dòng)性和去中心化交易意味著對(duì)傳統(tǒng)合規(guī)監(jiān)管的天然對(duì)抗性，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)首先是加密資產(chǎn)系統(tǒng)對(duì)自身缺陷的補(bǔ)救。隨著穩(wěn)定幣的興起，加密資產(chǎn)領(lǐng)域的高波動(dòng)性被錨定法幣價(jià)值的穩(wěn)定幣補(bǔ)救的同時(shí)，區(qū)塊鏈在結(jié)算方面的極度高效、透明、全天候的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。中心化的穩(wěn)定幣的兌換、結(jié)算在KYC、AML方面易于被政府、傳統(tǒng)銀行等金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)審查接受，正因?yàn)榇耍€(wěn)定幣走進(jìn)世人的同時(shí)，加密資產(chǎn)也進(jìn)入了新的發(fā)展周期。

如文章前言中提到了“歷史事件”和“里程碑事件”，區(qū)塊鏈驅(qū)動(dòng)的新一代網(wǎng)絡(luò)的核心是支付。在穩(wěn)定幣逐步納入政府合規(guī)監(jiān)管的趨勢(shì)下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和證券交易所的效率、中心化監(jiān)管成本可能面臨著巨大挑戰(zhàn)。當(dāng)納斯達(dá)克證券交易所主動(dòng)擁抱上市公司股票代幣化的那一刻，“資產(chǎn)代幣化”將不再是一個(gè)被所謂“鏈圈”或“幣圈”的小眾群體關(guān)注的概念。支付作為一切交易的核心，傳統(tǒng)金融在面對(duì)更加高效、更加低廉、更加便利和透明的交付支付系統(tǒng)時(shí)如何適應(yīng)和變革自身，可能關(guān)乎著傳統(tǒng)金融的未來(lái)，也關(guān)乎著新一代網(wǎng)絡(luò)下金融和資產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)！