公募基金管理公司股權(quán)收購交易要點探析
作者：吳鵬飛 吳金冬 林靜 屠智 2025-03-05公募基金高質(zhì)量發(fā)展對資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展至關(guān)重要。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）公布的數(shù)據(jù)，截至2024年12月底，我國境內(nèi)公募基金管理機(jī)構(gòu)共163家，其中基金管理公司148家，取得公募資格的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)15家，以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計32.83萬億元。同時，近幾年公募基金管理公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻頻出現(xiàn)，僅2024年就有安信基金、嘉合基金、東海基金、寶盈基金、金信基金等多家中小基金公司股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。本文從收購方的角度，結(jié)合我們近期的項目經(jīng)驗，總結(jié)公募基金管理公司股權(quán)收購交易的要點。
一、盡職調(diào)查要點
1. 前期準(zhǔn)備
項目盡職調(diào)查（以下簡稱“盡調(diào)”）工作啟動之前，可以檢索公開信息，對目標(biāo)公司進(jìn)行初步了解。獲取公開信息的主要渠道包括證監(jiān)會的官方網(wǎng)站、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的公開平臺以及擬收購的目標(biāo)公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”）的公司網(wǎng)站等。
2. 盡調(diào)要點
相較于一般公司，對公募基金管理公司開展法律盡調(diào)，需重點關(guān)注以下幾個方面：目標(biāo)公司的資質(zhì)、現(xiàn)有股東及目標(biāo)股權(quán)、產(chǎn)品及合規(guī)、基金子公司等。
（1） 資質(zhì)
法律規(guī)定公募基金管理公司必須經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)成立，于取得中華人民共和國經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證后方可開展公募基金管理業(yè)務(wù)，如果其同時開展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)依法取得證監(jiān)會批準(zhǔn)。
此外，法律對公募基金管理公司的財務(wù)指標(biāo)設(shè)定了較高要求。舉例來說，《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》第六十九條規(guī)定公募基金管理人財務(wù)狀況惡化，凈資產(chǎn)等指標(biāo)不符合規(guī)定的，證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)可以采取暫停受理及審核其基金產(chǎn)品募集注冊申請或者其他業(yè)務(wù)申請等措施，并要求其限期改善財務(wù)狀況。財務(wù)狀況持續(xù)惡化的，證監(jiān)會可以責(zé)令其進(jìn)行停業(yè)整頓。《關(guān)于實施〈公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》明確指出，“凈資產(chǎn)等指標(biāo)不符合規(guī)定”，是指公募基金管理人凈資產(chǎn)低于5000萬元，或者現(xiàn)金、銀行存款、國債等可運用的流動資產(chǎn)低于2000萬元且低于上一會計年度營業(yè)支出。由此可見，如果公募基金管理公司財務(wù)指標(biāo)不符合規(guī)定，股東需要不斷投入資金。我們在對擬出售的多家目標(biāo)公司盡調(diào)過程中發(fā)現(xiàn)了不少這樣的實例。
（2）現(xiàn)有股東及目標(biāo)股權(quán)
《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》對持不同比例的股東以及實際控制人的資格條件均提出了嚴(yán)格的要求。
盡調(diào)中需關(guān)注現(xiàn)有股東是否符合要求，如果目標(biāo)公司現(xiàn)有股東已發(fā)生債務(wù)問題，甚至陷入財務(wù)困境，一方面導(dǎo)致現(xiàn)有股東不滿足法定的股東資格條件，可能給目標(biāo)公司帶來不利影響；另一方面，如果轉(zhuǎn)讓方存在債務(wù)問題，會增加交易的難度，甚至?xí)?dǎo)致交易無法進(jìn)行，比如出現(xiàn)股權(quán)被法院凍結(jié)的情況。
（3） 產(chǎn)品和合規(guī)
就公募基金管理公司的產(chǎn)品端問題，盡調(diào)中需要關(guān)注目標(biāo)公司從產(chǎn)品成立到募集以及投資交易是否存在合規(guī)性問題。實踐中較為常見的是迷你基金問題，若盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)，需要考慮相關(guān)產(chǎn)品對目標(biāo)公司后續(xù)業(yè)務(wù)經(jīng)營的影響。此外，若目標(biāo)公司已取得開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資格，還需要特別關(guān)注其專戶產(chǎn)品的實際運作情況。
法律法規(guī)對公募基金管理公司設(shè)定了嚴(yán)格的內(nèi)控及合規(guī)要求。在進(jìn)行盡職調(diào)查時，需采取一系列措施，包括查閱公開的信息資料、審核內(nèi)部管理制度、驗證信息披露的真實性、評估風(fēng)險管理的有效性、審閱外部審計結(jié)果以及分析合規(guī)性報告等，以確保全面了解和評估目標(biāo)公司的內(nèi)控及合規(guī)情況。
（4） 基金子公司
如果目標(biāo)公司設(shè)有子公司，需要關(guān)注基金子公司的運營情況，尤其是子公司發(fā)行產(chǎn)品的投資和退出情況。如果基金子公司的存續(xù)產(chǎn)品已出險或者存在退出困難等情況，需要重點關(guān)注并評估對目標(biāo)公司的影響。
（5） 其他
除了上述特殊事項外，公募基金管理公司的法律盡調(diào)還需要關(guān)注一般公司法律盡調(diào)中的基本內(nèi)容，包括公司的歷史沿革、資產(chǎn)（尤其是軟件系統(tǒng)）、重大合同、勞動、訴訟、行政監(jiān)管措施等情況。
二、交易結(jié)構(gòu)
在盡調(diào)完成后，各方在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)及流程時應(yīng)特別關(guān)注以下關(guān)鍵問題。
1.證監(jiān)會審批
根據(jù)《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，基金管理公司變更重大事項（包括變更5%以上股東及變更實際控制人），應(yīng)當(dāng)報證監(jiān)會批準(zhǔn)，實踐中審批流程耗時長且結(jié)果具有不確定性。根據(jù)證監(jiān)會的辦事指南，公募基金管理公司變更重大事項的辦理時限為60個工作日（自受理決定作出后開始計算）。根據(jù)證監(jiān)會公示的變更5%以上股東及實際控制人的審核情況，2024年上半年提交申請的7家公司，截至2024年年底，僅1家公司獲得證監(jiān)會審批通過，另外2家公司的申請已經(jīng)獲得了受理決定，還有4家公司的申請尚未獲得受理。
上述情況會導(dǎo)致交易周期拉長，甚至長時間不能完成交易。站在收購方的角度，建議在交易文件中作出資金監(jiān)管、分期付款等安排，保障資金安全。
前已提及，相關(guān)法規(guī)對股東以及實際控制人的資格條件均提出了嚴(yán)格的要求，一方面收購方應(yīng)核實是否符合相關(guān)法規(guī)中的要求，另一方面應(yīng)盡早與監(jiān)管機(jī)關(guān)溝通，取得監(jiān)管機(jī)關(guān)對交易的支持。
2. 國資審批及資產(chǎn)評估
近幾年，國有企業(yè)是公募基金管理公司的常見收購方。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，國有企業(yè)開展股權(quán)類投資項目應(yīng)取得國資監(jiān)管部門的審批、履行內(nèi)部決策程序，并應(yīng)對擬收購的股權(quán)價值進(jìn)行資產(chǎn)評估并辦理資產(chǎn)評估報告的備案程序。如果出售方是國有企業(yè)，交易還應(yīng)在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行。
3. 高管人員資格審查
收購方可能會調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)，任命董事和高管參與公司的經(jīng)營管理。《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)董事、監(jiān)事、高級管理人員及從業(yè)人員監(jiān)督管理辦法》詳細(xì)規(guī)定了證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)中董事、監(jiān)事和高級管理人員的任職資格，同時應(yīng)自作出聘任決定之日起5個工作日內(nèi)向證監(jiān)會相關(guān)派出機(jī)構(gòu)備案。因此在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)時，需協(xié)調(diào)好重大事項變更審批、高管人員備案以及工商變更登記三個環(huán)節(jié)的準(zhǔn)備工作，以確保交易流程的順利推進(jìn)。
4. 資產(chǎn)剝離
在交易過程中，目標(biāo)公司可能需要在交割前剝離部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，比如基金子公司的存量產(chǎn)品已出現(xiàn)風(fēng)險，可以嘗試將子公司剝離出去。但剝離方案需要提前與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通以取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持，我們也看到實踐中極少有剝離成功的案例。
5. 過渡期及估值調(diào)整
因公募基金管理公司的收購交易周期長，一方面，需要約定目標(biāo)公司于交割完成日前的過渡期內(nèi)的禁止事項，避免簽約后目標(biāo)公司出現(xiàn)重大不利情況，另一方面，針對過渡期內(nèi)可能產(chǎn)生的盈利或虧損的歸屬問題，以及如何相應(yīng)調(diào)整交易價格，各方需達(dá)成明確的約定。
三、交易文件
盡調(diào)中的主要發(fā)現(xiàn)以及交易結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵問題，均應(yīng)該在交易文件中有所體現(xiàn)。此類收購項目的核心交易文件一般包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、目標(biāo)公司修訂的章程以及其他特殊安排等。
1. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議
股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議主要包括以下關(guān)鍵條款：
（1）先決條件。明確交易應(yīng)在所有先決條件滿足之后才能完成交割，而先決條件至少包括各方完成相應(yīng)所有內(nèi)部決策程序（以及適用的國資審批和資產(chǎn)評估備案）、取得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)以及盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題已得到解決等。
（2）付款安排。根據(jù)商業(yè)安排，考慮是否設(shè)置分期付款，是否設(shè)立資金監(jiān)管賬戶，確保交易資金安全。
（3）終止條款。若在規(guī)定的期限內(nèi)先決條件無法滿足的，或者在交易執(zhí)行期間發(fā)生了阻礙交易目的實現(xiàn)的重大不利影響，收購方是否有單方面解除協(xié)議的權(quán)利。
（4）其他慣常的安排，如交易價格、陳述與保證、交割、過渡期安排、違約責(zé)任等。
2. 經(jīng)修訂的章程
各方應(yīng)在交易過程中就目標(biāo)公司的治理結(jié)構(gòu)達(dá)成一致，并據(jù)此修訂公司的章程，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓一并辦理工商變更登記。同時，新《公司法》于2024年7月1日已正式生效，目標(biāo)公司現(xiàn)有章程也應(yīng)根據(jù)新《公司法》的規(guī)定進(jìn)行相應(yīng)修改。
3. 其他特殊安排
根據(jù)不同項目的特殊性作出的其他特殊安排。如前所述，如果各方約定設(shè)立資金監(jiān)管賬戶，需要另外跟銀行簽署賬戶監(jiān)管協(xié)議。如果各方達(dá)成了股權(quán)質(zhì)押的安排，除應(yīng)簽署股權(quán)質(zhì)押合同外，還應(yīng)向監(jiān)管機(jī)關(guān)報告。
4. 整合的商業(yè)安排
基于商業(yè)考慮，特別是在交易完成后收購方取得目標(biāo)公司控股權(quán)的情況下，收購方可能會有整合公司經(jīng)營管理的商業(yè)需求，包括向目標(biāo)公司派遣管理人員、業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化以及重新劃分目標(biāo)公司的經(jīng)營管理權(quán)等。但是，要注意相關(guān)安排不得違反金融機(jī)構(gòu)獨立經(jīng)營的原則和相關(guān)規(guī)定。
綜上，因公募基金管理公司持有金融牌照，收購其股權(quán)的交易具備自身特點及特殊情況，在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)及準(zhǔn)備交易文件時應(yīng)做出針對性安排，以確保交易的順利進(jìn)行。
