私募基金新規(guī)解析之二：《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》的核心內(nèi)容分析
作者：石育斌、任麗莉 2015-12-25為明晰未來(lái)我國(guó)私募基金在募集行為上將需要遵守哪些核心準(zhǔn)則、私募基金應(yīng)該怎樣操作才可以避免在募集環(huán)節(jié)上觸碰到法律紅線，我們推出了針對(duì)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）的系列解析文章。
在上一篇文章中，分別從募集活動(dòng)主體的限制、從業(yè)人員的從業(yè)資格、基金管理人委托募集的責(zé)任、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)、拆分轉(zhuǎn)讓私募基金份額或其收益權(quán)的可行性，以及募集業(yè)務(wù)相關(guān)資料的保存期限等六個(gè)方面，對(duì)《辦法》的核心內(nèi)容進(jìn)行了闡述。
本篇將繼續(xù)圍繞《辦法》所擬定的行業(yè)規(guī)則做進(jìn)一步的解析。
一、什么叫募集結(jié)算資金？私募基金管理人可以以自身名義開(kāi)立募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶嗎？
《辦法》創(chuàng)立了“募集結(jié)算資金”這一概念，它是指投資款從合格投資者資金賬戶劃出之后，在到達(dá)私募基金財(cái)產(chǎn)賬戶或托管賬戶之前，臨時(shí)存放于一個(gè)資金賬戶的用于投資一支私募基金的投資款項(xiàng)。《辦法》明確指出，募集結(jié)算資金是屬于合格投資者的合法財(cái)產(chǎn)，禁止任何單位或者個(gè)人以任何形式挪用募集結(jié)算資金。
同時(shí)，《辦法》還指出，存放募集結(jié)算資金的臨時(shí)賬戶稱(chēng)為募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶。私募基金管理人應(yīng)當(dāng)與監(jiān)督機(jī)構(gòu)聯(lián)名開(kāi)立私募基金募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶。取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、證券公司等大型機(jī)構(gòu)自行募集私募基金的，可以以自身名義開(kāi)立募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶，但須向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告相關(guān)風(fēng)控制度。
由此可知，該條款在正式生效后，私募基金管理人將被禁止以自身名義開(kāi)立私募基金募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶。取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、證券公司等大型機(jī)構(gòu)自行募集私募基金的，必須向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告風(fēng)控制度后才可以以自身名義開(kāi)立募集結(jié)算資金專(zhuān)用賬戶。
《辦法》明確將監(jiān)督機(jī)構(gòu)限定為：中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或證券公司。并且指出，基金管理人必須與監(jiān)督機(jī)構(gòu)簽訂監(jiān)督協(xié)議，以明確雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
二、募集機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金管理人進(jìn)行宣傳時(shí)，是應(yīng)該公開(kāi)宣傳，還是私下宣傳？
《辦法》明確指出：募集機(jī)構(gòu)僅可以通過(guò)合法途徑公開(kāi)宣傳私募基金管理人的品牌、發(fā)展戰(zhàn)略、投資策略以及由中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的已備案私募基金的基本信息。募集機(jī)構(gòu)應(yīng)確保前述信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，且不得包含基金產(chǎn)品的推介內(nèi)容。
我們認(rèn)為，之所以《辦法》明確規(guī)定對(duì)基金管理人只能夠“公開(kāi)宣傳”，是為了防止部分募集機(jī)構(gòu)片面夸大基金管理人的真實(shí)情況，避免投資人被虛假信息誤導(dǎo)。同時(shí)，之所以《辦法》明確指出在公開(kāi)宣傳私募基金管理人時(shí)“不得包含基金產(chǎn)品的推介內(nèi)容”，是為了確保私募基金在產(chǎn)品宣傳時(shí)是針對(duì)特定人士進(jìn)行的，而不能公開(kāi)進(jìn)行推介。
三、什么叫“特定對(duì)象調(diào)查程序”？它是募集機(jī)構(gòu)推介私募基金的必經(jīng)前置程序嗎？
特定對(duì)象調(diào)查程序是募集機(jī)構(gòu)推介私募基金的必經(jīng)前置程序?！掇k法》規(guī)定，未經(jīng)特定對(duì)象調(diào)查程序，募集機(jī)構(gòu)不得向任何人推介私募基金。所謂“特定對(duì)象調(diào)查程序”，是指募集機(jī)構(gòu)在向投資者推介私募基金之前所應(yīng)采取的以問(wèn)卷調(diào)查等方式履行的針對(duì)特定對(duì)象的調(diào)查程序，其目的是對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，投資者應(yīng)簽字承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。
特定對(duì)象調(diào)查程序的投資者評(píng)估結(jié)果有效期最長(zhǎng)不得超過(guò)3年，逾期需重新進(jìn)行投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力發(fā)生重大變化時(shí)，也可主動(dòng)申請(qǐng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行重新評(píng)估。
同時(shí)，《辦法》認(rèn)可采取互聯(lián)網(wǎng)在線方式實(shí)現(xiàn)對(duì)特定對(duì)象的調(diào)查程序?！掇k法》指出，募集機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)媒介在線向投資者推介私募基金的，應(yīng)當(dāng)設(shè)置在線特定對(duì)象調(diào)查程序，投資者承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。
四、對(duì)于推介材料，是基金管理人對(duì)其負(fù)責(zé)，還是募集機(jī)構(gòu)對(duì)其負(fù)責(zé)?
在目前私募基金的操作實(shí)踐中，對(duì)于私募基金的募集材料，到底是基金管理人對(duì)其負(fù)責(zé)，還是募集機(jī)構(gòu)對(duì)其負(fù)責(zé)？這是一個(gè)存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。從募集機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，由于其對(duì)基金情況的了解有賴(lài)于基金管理人提供的信息，為此，似乎推介材料應(yīng)由基金管理人負(fù)責(zé)更加合理。
然而，《辦法》明確指出，推介材料應(yīng)由募集機(jī)構(gòu)制作使用，募集機(jī)構(gòu)對(duì)推介材料內(nèi)容的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。我們贊同這一立法主張。我們認(rèn)為，即使募集機(jī)構(gòu)對(duì)于基金的了解是通過(guò)基金管理人獲得的信息。然而，由于募集機(jī)構(gòu)直接面對(duì)投資者，負(fù)責(zé)向投資者進(jìn)行基金推介工作，理應(yīng)承擔(dān)必要的法律責(zé)任。為此，一方面，推介材料應(yīng)該由募集機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制作，而非基金管理人進(jìn)行制作；另一方面，對(duì)于其制作的推介材料，募集機(jī)構(gòu)當(dāng)然應(yīng)該承擔(dān)對(duì)其內(nèi)容真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性予以負(fù)責(zé)的法律義務(wù)。
對(duì)于推介材料的內(nèi)容，《辦法》給予了明確規(guī)定，我們需要特別注意以下兩點(diǎn)：其一，推介材料中應(yīng)該明確列明私募基金托管人名稱(chēng)。而如果一支私募基金是沒(méi)有托管人的，則應(yīng)以顯著字體進(jìn)行特別標(biāo)識(shí)。其二，推介材料必須明確指出該文件不得轉(zhuǎn)載或給第三方傳閱。
五、哪些推介行為是被禁止的？哪些推介載體是被禁止的？
私募基金的核心特征“私募”主要通過(guò)私募行為的“私下進(jìn)行”予以規(guī)范和限定。為此，哪些推介行為以及哪些推介載體是被禁止的將直接關(guān)系到私募基金是在法律允許的私募范圍內(nèi)運(yùn)行的，還是開(kāi)始觸碰到了“公募”這個(gè)法律紅線。由于這一問(wèn)題涉及到“非法集資”這一私募基金運(yùn)行的雷區(qū)，所以，值得我們給予特別關(guān)注。
《辦法》明確指出，以下行為是募集機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員在推介私募基金時(shí)禁止做出的：公開(kāi)推介或者變相公開(kāi)推介；推介材料虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；以任何方式承諾投資者資金不受損失，或者以任何方式承諾投資者最低收益，包括宣傳預(yù)期收益、預(yù)計(jì)收益、預(yù)測(cè)投資業(yè)績(jī)等；夸大或者片面推介基金，違規(guī)使用安全、保證、承諾、保險(xiǎn)、避險(xiǎn)、有保障、高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)等可能使投資人認(rèn)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的表述；登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；惡意貶低同行；允許非本機(jī)構(gòu)雇傭的人員進(jìn)行推介；推介非本機(jī)構(gòu)募集的私募基金；法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。
同時(shí)，《辦法》明確指出，以下推介載體（媒介渠道）是禁止用來(lái)推介私募基金的：公開(kāi)出版資料；面向社會(huì)公眾的宣傳單、布告、手冊(cè)、信函、傳真；未經(jīng)邀約面向公眾的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)；海報(bào)、戶外廣告；電視、電影、電臺(tái)及其他音像等公共傳播媒體；公共網(wǎng)站鏈接廣告、博客等；未設(shè)置特定對(duì)象調(diào)查程序的募集機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站、微信朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)媒介；未經(jīng)特定對(duì)象調(diào)查程序的電話、短信和電子郵件等通訊媒介；法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。
對(duì)于以上內(nèi)容，我們需要注意的是，由于《辦法》目前仍處于征求意見(jiàn)階段，為此，部分內(nèi)容可能會(huì)在正式《辦法》出臺(tái)時(shí)進(jìn)行一定的調(diào)整。我們認(rèn)為，在基金推介時(shí)，是很難避免去談及“預(yù)期收益、預(yù)計(jì)收益、預(yù)測(cè)投資業(yè)績(jī)等內(nèi)容”的，因?yàn)檫@些內(nèi)容是一支基金的基本特征，投資人是需要了解的。此外，我們認(rèn)為，如何界定“違規(guī)使用安全、保證、承諾、保險(xiǎn)、避險(xiǎn)、有保障、高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)等可能使投資人認(rèn)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的表述”的“違規(guī)”是很難存在一定客觀并有操作性的標(biāo)準(zhǔn)的，為此，這一規(guī)定可能難以在實(shí)踐中予以落實(shí)。
六、對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的責(zé)任人是誰(shuí)，基金管理人還是募集機(jī)構(gòu)？
是募集機(jī)構(gòu)?！掇k法》明確指出，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，建立科學(xué)有效的私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法。而之所以是募集機(jī)構(gòu)而不是基金管理人承擔(dān)對(duì)基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的責(zé)任，原因之一應(yīng)是募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和評(píng)級(jí)結(jié)果，向投資者推介與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的私募基金。
《辦法》還指出，在投資者簽署基金合同之前，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)與投資者一同簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)應(yīng)包括私募基金的特殊風(fēng)險(xiǎn)。而所謂的“特殊風(fēng)險(xiǎn)”，包括基金合同與中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)合同指引不一致的風(fēng)險(xiǎn)、基金未托管風(fēng)險(xiǎn)、基金委托募集的風(fēng)險(xiǎn)、未在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)投資顧問(wèn)的風(fēng)險(xiǎn)等。
七、合格投資者到底是否需要經(jīng)過(guò)正式確認(rèn)程序？
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《暫行辦法》”）確定了合格投資者制度，明確了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。但是，卻沒(méi)有對(duì)于合格投資者符合這一標(biāo)準(zhǔn)是否需要經(jīng)過(guò)正式的確認(rèn)程序給予明確規(guī)定。如《暫行辦法》第18條規(guī)定：“投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問(wèn)卷，如實(shí)承諾資產(chǎn)或者收入情況，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)。填寫(xiě)虛假信息或者提供虛假承諾文件的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任?！痹谶@種情況下，我們認(rèn)為，確定合格投資者就不需要經(jīng)過(guò)正式確認(rèn)程序，而且是投資者自己對(duì)其承諾符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行負(fù)責(zé)。
但是，《辦法》設(shè)置了合格投資者確認(rèn)程序，明確指出：投資者應(yīng)當(dāng)向募集機(jī)構(gòu)提供金融資產(chǎn)證明文件，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審查其是否符合合格投資者條件。我們認(rèn)為，這一規(guī)定雖然會(huì)增加募集機(jī)構(gòu)的工作量以及法律責(zé)任，但是卻對(duì)于合格投資者制度的真正落實(shí)將起到重要作用。
八、什么叫私募基金投資的冷靜期？
《辦法》規(guī)定，在完成合格投資者確認(rèn)程序后，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)給予投資者不少于一天的投資冷靜期，投資者在冷靜期滿后方可簽署私募基金合同?？梢?jiàn)，目前《辦法》規(guī)定的投資冷靜期是指在“完成合格投資者確認(rèn)程序”與“簽署私募基金合同”之間，募集機(jī)構(gòu)必須給予投資者不少于一天的間隔時(shí)間。其目的當(dāng)然是為了讓投資者具有充分的思考時(shí)間，以理性對(duì)待私募基金的投資行為。
我們認(rèn)為，這一點(diǎn)是我國(guó)私募基金投資立法的一個(gè)進(jìn)度，在一定程度上借鑒了海外相關(guān)立法中冷靜期（cooling time）的規(guī)定。只是，海外立法一般是規(guī)定當(dāng)事人在簽署了正式合同后有三天到七天左右的可以以比較小的代價(jià)終止合同的權(quán)利，而目前《辦法》所設(shè)置的冷靜期是在簽署合同之前。所以，我們認(rèn)為，為了有效達(dá)到冷靜期的目的，可以考慮調(diào)整冷靜期的起始時(shí)間點(diǎn)，即應(yīng)在投資者“獲得全部基金法律文件”之后至簽署基金合同之前，設(shè)置冷靜期。即，以“獲得全部基金法律文件”作為冷靜期的起點(diǎn)，而不是“完成合格投資者確認(rèn)程序”，因?yàn)橥顿Y者真正需要冷靜的時(shí)候是拿到全部基金法律文件開(kāi)始。
九、什么是回訪確認(rèn)制度？它是基金管理人簽署基金合同的必經(jīng)前置程序嗎？
《辦法》設(shè)置了回訪確認(rèn)制度，并且明確規(guī)定，未經(jīng)回訪確認(rèn)，私募基金管理人不得簽署基金合同。基金合同也可以約定，經(jīng)回訪確認(rèn)程序的合同方可生效。所謂“回訪確認(rèn)制度”，是指私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在投資者簽署基金合同后，指令本機(jī)構(gòu)的非基金推介業(yè)務(wù)人員以錄音電話、電郵等適當(dāng)方式進(jìn)行回訪，回訪過(guò)程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述，須客觀確認(rèn)合格投資者的身份及投資決定。
我們認(rèn)為，回訪確認(rèn)制度將增加私募基金管理人的工作量，然而，這一制度對(duì)于防止募集機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違法募集行為，減少投資者糾紛與爭(zhēng)議，以及加強(qiáng)基金管理人與投資人之間良性互動(dòng)關(guān)系等方面，均具有重要的積極意義。
十、基金管理人委托了未取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)募集私募基金的，基金管理人需要承擔(dān)責(zé)任嗎？
《辦法》明確指出，私募基金管理人委托未取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)募集私募基金的，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)不予辦理私募基金備案業(yè)務(wù)。可見(jiàn)，未來(lái)私募基金管理人在委托募集機(jī)構(gòu)募集私募基金時(shí)，必須要核查該募集機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)取得了基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格，否則將無(wú)法進(jìn)行私募基金的備案工作。
