歐洲投資政策在變 中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)
作者：王清華 施珵 孫小梅 2020-08-26新冠病毒疫情暴發(fā)以來，中國(guó)投資者在全球投資受到顯著影響。但是，根據(jù)安永發(fā)布的《2020年一季度中國(guó)海外投資概覽》統(tǒng)計(jì)，歐洲依然是最受中國(guó)投資者歡迎的海外并購(gòu)目的地。
中國(guó)投資者海外投資顯著降低主要?dú)w因于疫情和各國(guó)對(duì)海外投資政策的雙重影響。在新冠病毒疫情影響下，除了采取一系列措施以緩解和拯救疫情對(duì)本國(guó)和本地區(qū)企業(yè)的影響，幫助本國(guó)企業(yè)獲得流動(dòng)性支持，各國(guó)政府還紛紛修改或計(jì)劃修改外商投資相關(guān)的規(guī)定，以限制和收緊外商投資政策。本文以歐盟為例，結(jié)合歐盟近期采取的經(jīng)濟(jì)援助措施和投資緊縮政策，分析疫情影響下的中國(guó)投資者應(yīng)當(dāng)如何展開對(duì)歐盟地區(qū)的投資。
歐盟及其成員國(guó)近期出臺(tái)的外商投資措施 歐盟及其成員國(guó)采取了更為嚴(yán)格的外商投資并購(gòu)審查措施。以美國(guó)和歐盟為主的國(guó)家和地區(qū)認(rèn)為疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，主張應(yīng)當(dāng)采取緊縮的海外投資的政策，保護(hù)受疫情重創(chuàng)的本國(guó)企業(yè)。在歐盟區(qū)內(nèi)，法國(guó)、意大利、德國(guó)、西班牙等歐盟成員國(guó)以及歐盟均紛紛采取了行動(dòng)，詳見上表作出的不完全統(tǒng)計(jì)情況。除此之外，瑞典也計(jì)劃收緊外資管制，賦予政府更大權(quán)力阻止企業(yè)收購(gòu)。 近期歐盟及其成員國(guó)對(duì)外國(guó)投資審查的措施 歐盟措施對(duì)中國(guó)投資的影響 歐盟主要成員國(guó)加速收緊外商投資政策，對(duì)中國(guó)赴歐投資將產(chǎn)生顯著影響。這些影響主要表現(xiàn)在如下幾方面： 1．對(duì)正在進(jìn)行的并購(gòu)交易而言，收緊的外國(guó)投資政策可能會(huì)打亂并購(gòu)安排，交易時(shí)間將面臨被顯著延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 一方面是由于各國(guó)采取的封鎖措施會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目停擺或時(shí)間表嚴(yán)重滯后；另一方面，由于各國(guó)政府限制外國(guó)投資的政策將很可能拖延交割時(shí)間，投資者需重新評(píng)估政府審批風(fēng)險(xiǎn)，雙方陷入重新談判境地。 此外，疫情對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)生的短期現(xiàn)金流沖擊，將使得目標(biāo)公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來前景不明。在申請(qǐng)政府補(bǔ)助或者政府貸款過程中，政府或者銀行可能會(huì)要求目標(biāo)公司或目標(biāo)公司現(xiàn)有股東同時(shí)提供擔(dān)保，甚至各國(guó)政府可能會(huì)拒絕向即將出售給中國(guó)投資者的企業(yè)提供財(cái)政支持和其他貸款支持。這一系列因素均可能導(dǎo)致交易雙方不得不對(duì)交易事項(xiàng)重新談判，包括調(diào)整估值、變更支付方式、融資情況、重大不利變化條款等。 2．就中國(guó)投資者而言，近期可能是海外并購(gòu)的最佳窗口期。 疫情造成的經(jīng)濟(jì)困境讓各國(guó)企業(yè)面臨現(xiàn)金流方面的巨大壓力，催生更多的投資并購(gòu)機(jī)會(huì)。以德國(guó)為例，德國(guó)中小企業(yè)在專業(yè)細(xì)分市場(chǎng)占有領(lǐng)先地位，一直是非常熱門的標(biāo)的企業(yè)。此次疫情，可能導(dǎo)致許多德國(guó)中小企業(yè)面臨危機(jī)。雖然德國(guó)聯(lián)邦政府提供了大量的財(cái)政資助，但前提是需滿足一定條件，否則仍無法取得德國(guó)政府補(bǔ)助計(jì)劃的資助。顯然，這對(duì)于有志于收購(gòu)德國(guó)企業(yè)的中國(guó)投資者而言，無疑是進(jìn)行海外并購(gòu)的最佳窗口時(shí)期，尤其是未受到嚴(yán)格監(jiān)管的非敏感性行業(yè)目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)。就目前歐盟各國(guó)采取的措施，政府審查將還是主要聚焦于敏感行業(yè)，比如公眾健康、醫(yī)藥、醫(yī)學(xué)研究、生物技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施、人工智能、機(jī)器人、云計(jì)算、半導(dǎo)體、生物技術(shù)及量子技術(shù)領(lǐng)域、金融信貸、媒體等行業(yè)，對(duì)于非敏感行業(yè)目標(biāo)企業(yè)的審查還是在可控范圍內(nèi)。 3．對(duì)未來交易而言，交易不確定性將大大增加，交易時(shí)間將被顯著延長(zhǎng)，這將顯著影響到歐盟賣家選擇中國(guó)投資者作為交易對(duì)手方的態(tài)度。 歐盟賣家很可能一方面對(duì)于與中國(guó)投資者的交易持更加謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是涉及競(jìng)價(jià)投標(biāo)的交易，可能需要中國(guó)投資者以非常高的競(jìng)標(biāo)價(jià)格才能獲得賣方關(guān)注。而且，即便接受與中國(guó)投資者交易，歐盟賣方也有可能因?yàn)榻灰椎牟淮_定性而堅(jiān)持要求在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中增加反向分手費(fèi)等條款。這種交易的不確定性，將很可能大大降低中國(guó)投資者的談判話語權(quán)。 中國(guó)投資者赴歐投資的法律對(duì)策 針對(duì)疫情影響下歐盟各國(guó)的外國(guó)投資政策，本文提出以下對(duì)策。 1．正在進(jìn)行并購(gòu)交易的中國(guó)投資者 首先，中國(guó)投資者應(yīng)當(dāng)注意轉(zhuǎn)讓方對(duì)交易的態(tài)度，在交易顧問的協(xié)助下注意談判策略的改變，提出有利己方的談判安排。面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于外商投資的審查較以往時(shí)期需要更長(zhǎng)的審查時(shí)間這一事實(shí)，存在賣方尋求其他買方出售標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者是賣方要求尋求對(duì)交易確定性的保障，提出在交易文件中約定反向分手費(fèi)等條款。 其次，收緊的外商投資政策將直接導(dǎo)致交易交割的時(shí)間可能顯著延長(zhǎng)。建議中國(guó)投資者制定交易時(shí)間表，為投資交割預(yù)留充分、合理的時(shí)間。同時(shí)，中國(guó)投資者也要做好準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門可能提出的附加條件，甚至做好投資不獲批準(zhǔn)的備選方案，充分考慮各種潛在不利影響。 最后，中國(guó)投資者應(yīng)當(dāng)要求提供目標(biāo)公司的情況與信息，包括目標(biāo)公司新獲得的貸款或其他負(fù)債情況、目標(biāo)公司的重要供應(yīng)商和客戶是否因?yàn)橐咔槎霈F(xiàn)違約以及財(cái)務(wù)惡化的情況。在可行范圍內(nèi)重新對(duì)目標(biāo)公司做出估值，選擇適合本次交易的定價(jià)機(jī)制（鎖箱機(jī)制、價(jià)格調(diào)整機(jī)制），同時(shí)在交易協(xié)議中根據(jù)實(shí)際情況合理使用重大不利變更條款、并購(gòu)保證與補(bǔ)償保險(xiǎn)、不可抗力等條款。 2．有潛在投資興趣的中國(guó)投資者 首先，應(yīng)在交易開始前進(jìn)行充分評(píng)估。中國(guó)投資者在赴歐投資的前期調(diào)研與可行性研究階段時(shí)提前就東道國(guó)的政策進(jìn)行充分深入了解，尤其是對(duì)于涉及敏感行業(yè)的交易，應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注投資目標(biāo)公司所在東道國(guó)的外資投資審查機(jī)制或者國(guó)家安全審查機(jī)制，以了解潛在風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)調(diào)整投資策略，為在相關(guān)交易文件中做進(jìn)一步的約定做好充分的準(zhǔn)備。 其次，盡可能展開盡職調(diào)查。盡職調(diào)查一般包括法律盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、商務(wù)盡職調(diào)查，不但要深入了解目標(biāo)公司自身情況，還要全面掌握目標(biāo)公司所處的行業(yè)情況以及收購(gòu)期間東道國(guó)對(duì)外資并購(gòu)政策松緊程度。做好盡職調(diào)查不但對(duì)于了解目標(biāo)公司自身風(fēng)險(xiǎn)非常重要，而且也是股權(quán)收購(gòu)協(xié)議陳述保證條款起草的重要依據(jù)，還是并購(gòu)保證保險(xiǎn)承保范圍的依據(jù)——對(duì)于未進(jìn)行盡職調(diào)查的方面，相關(guān)保證是得不到并購(gòu)保證保險(xiǎn)的承保。 再次，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對(duì)待交易文件條款，積極展開交易談判。鑒于歐盟各國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資的限制態(tài)度，可以預(yù)見交易很可能存在來自監(jiān)管層面的較大不確定性。交易對(duì)手方很可能要求在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中增加類似赴湯蹈火條款、反向分手費(fèi)條款。鑒于此，建議中國(guó)投資者聘請(qǐng)專業(yè)顧問，與轉(zhuǎn)讓方展開積極的交易談判。
