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縱觀近六年上市公司申請(qǐng)（被申請(qǐng)）重整數(shù)量方面，2019年度共有14家上市公司申請(qǐng)（被申請(qǐng)）重整，2020年度共有17家，2021年度共有23家，2022年度共有20家，2023年度共有25家，2024年共有29家，比過(guò)去五年均有所增加，具體如下：

（二）2024年度全國(guó)被法院裁定受理破產(chǎn)重整的上市公司概覽

2024年度我國(guó)共有12家上市公司的破產(chǎn)重整申請(qǐng)被法院裁定受理，具體如下： 

近六年法院裁定受理上市公司重整數(shù)量方面，2019年度共有7家，2020年度共有15家，2021年度共有17家，2022年度共有10家，2023年度共有16家，2024年度共有12家上市公司被法院裁定受理公司重整，具體如下：

截至2024年12月31日，我國(guó)共有129家上市公司重整計(jì)劃經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)通過(guò)，其中2019年度共有6家，2020年度共有13家，2021年度共有19家，2022年度共有11家，2023年共有15家，2024年共有11家。具體情況如下：

（四）2024年度全國(guó)破產(chǎn)重整上市公司情況概覽

2024年度我國(guó)破產(chǎn)重整的上市公司（包括申請(qǐng)/被申請(qǐng)、受理/不予受理重整申請(qǐng)、法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃）的具體概況如下表：

（五）2024年度我國(guó)上市公司預(yù)重整情況概覽 

預(yù)重整已經(jīng)成為上市公司啟動(dòng)重整程序的主要途徑。2024年度經(jīng)法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司均經(jīng)歷預(yù)重整程序，占比達(dá)100%。相比2023年度經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的15家上市公司中有13家經(jīng)歷預(yù)重整程序，占比進(jìn)一步提高。2024年度我國(guó)上市公司預(yù)重整情況如下：

在2024年被法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司中，*ST文投的債權(quán)分類最為簡(jiǎn)單，僅有普通債權(quán)，債權(quán)調(diào)整方案只采用了現(xiàn)金+以股抵債相結(jié)合的清償方案；延續(xù)以往上市公司債權(quán)調(diào)整及清償方案，職工債權(quán)、稅款債權(quán)及社保債權(quán)一般不作調(diào)整，均能在重整計(jì)劃執(zhí)行期間內(nèi)現(xiàn)金清償。各上市公司在有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、普通債權(quán)上的債權(quán)調(diào)整方式各有差異，對(duì)此筆者根據(jù)11家上市公司重整計(jì)劃梳理各家的債權(quán)分類情況并進(jìn)行分析如下。

（一）債權(quán)分類情況

2024年被裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司的債權(quán)分類情況如下：

注：詳細(xì)請(qǐng)參見上市公司破產(chǎn)重整計(jì)劃文件。

（二）建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先受償權(quán)調(diào)整方案

根據(jù)《中華人民共和國(guó)民法典》（以下簡(jiǎn)稱“《民法典》”）第807條以及《最高人民法院關(guān)于審理建設(shè)工程施工合同糾紛案件適用法律問(wèn)題的解釋（一）》（以下簡(jiǎn)稱“《建工司法解釋（一）》”）第三十六條規(guī)定，承包人享有的建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先受償權(quán)優(yōu)于抵押權(quán)和其他債權(quán)。依據(jù)以上規(guī)定，建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先債權(quán)具有優(yōu)先性。建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先權(quán)的行使期限為18個(gè)月，關(guān)于期限的起算點(diǎn)，《建工司法解釋（一）》規(guī)定為“自發(fā)包人應(yīng)當(dāng)給付建設(shè)工程價(jià)款之日起算”，實(shí)踐中一般以工程價(jià)款付款期限屆滿之日為起算點(diǎn)。如果相關(guān)價(jià)款的付款期限在人民法院受理發(fā)包人破產(chǎn)申請(qǐng)之日未屆滿，則按照《企業(yè)破產(chǎn)法》第四十六條的規(guī)定“加速到期”，在這種情況下，參照最高人民法院審判的（2022）最高法民再114號(hào)案件的裁判精神，優(yōu)先受償權(quán)的行使期間以承包人債權(quán)申報(bào)時(shí)間為起算點(diǎn)，而不以工程款結(jié)算為必要。

2024年度重整計(jì)劃被法院裁定批準(zhǔn)的11家上市公司中，*ST紅陽(yáng)、*ST中利的債權(quán)分類中均涉及建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先債權(quán)。其中*ST紅陽(yáng)建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先權(quán)金額約218萬(wàn)，僅涉及一家債權(quán)人，清償方案為現(xiàn)金一次性全額清償；*ST中利建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先債權(quán)申報(bào)8戶，申報(bào)金額合計(jì)約4.5億元；管理人審查確認(rèn)建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先債權(quán)266.94萬(wàn)元。*ST中利的建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先債權(quán)系在對(duì)應(yīng)建設(shè)工程的評(píng)估價(jià)值范圍內(nèi)優(yōu)先受償，超出評(píng)估價(jià)值范圍未能受償部分轉(zhuǎn)為普通債權(quán)。優(yōu)先受償部分可選擇兩種方案中任一種進(jìn)行清償，其中方案一：留債展期（8年）。方案二：67%留債展期清償+33%現(xiàn)金清償。

對(duì)于同一財(cái)產(chǎn)同時(shí)涉及建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先受償權(quán)以及有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的，確定建設(shè)工程價(jià)款的優(yōu)先受償權(quán)范圍尤為重要。*ST中利的《重整計(jì)劃》中明確以該財(cái)產(chǎn)的清算價(jià)值確定建設(shè)工程價(jià)款優(yōu)先受償權(quán)金額，清算價(jià)值有剩余的，再計(jì)算可用于清償有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)人的金額，即該財(cái)產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值系以清算價(jià)值評(píng)估，而非市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估。

（三）有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)調(diào)整方案

1、有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的優(yōu)先受償范圍

2024年度重整計(jì)劃被法院裁定批準(zhǔn)的11家上市公司中，除*ST文投、*ST漢馬暫未涉及有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)外，其余9家上市公司均涉及有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)。根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第一百一十條規(guī)定，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人行使優(yōu)先受償權(quán)利未能完全受償?shù)模湮词軆數(shù)膫鶛?quán)作為普通債權(quán)。上市公司破產(chǎn)重整中，往往還涉及職工債權(quán)、稅款債權(quán)、普通債權(quán)等，如何確定有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的優(yōu)先受償范圍是各債權(quán)人關(guān)注重點(diǎn)。

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃且涉及有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的9家上市公司中，其中*ST通脈、*ST有樹明確以市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值確定優(yōu)先受償權(quán)范圍；ST步步高、*ST傲農(nóng)、*ST中利明確以評(píng)估變現(xiàn)價(jià)值確定優(yōu)先受償權(quán)范圍；*ST花王、*ST東園系以實(shí)際回收或處置所得確定優(yōu)先受償權(quán)范圍；*ST合泰區(qū)分保留財(cái)產(chǎn)和不保留財(cái)產(chǎn)確定優(yōu)先受償權(quán)范圍。*ST紅陽(yáng)未明確以市場(chǎng)價(jià)值還是清算價(jià)值作為評(píng)估值確定優(yōu)先受償權(quán)范圍。具體采用評(píng)估值或處置、變賣所得確定優(yōu)先受償權(quán)范圍，往往與該擔(dān)保財(cái)產(chǎn)在整體重整計(jì)劃安排中系擬保留資產(chǎn)還是擬剝離處置的資產(chǎn)有關(guān)。對(duì)于上市公司擬保留的擔(dān)保財(cái)產(chǎn)（如經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)），通常以評(píng)估價(jià)值確認(rèn)優(yōu)先受償范圍；對(duì)于上市公司不保留的擔(dān)保財(cái)產(chǎn)（如非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)），則是予以處置、變賣，以處置所得收入確認(rèn)優(yōu)先受償范圍。

2、有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的清償方式

有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)在優(yōu)先受償權(quán)范圍內(nèi)的清償方式包括現(xiàn)金清償、留債清償、現(xiàn)金+留債清償、以物抵債、信托計(jì)劃等。

2024年涉及有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的11家上市公司清償方式中，分別有單一清償方案及復(fù)合清償方案等情況，具體如下：

（1）單一現(xiàn)金清償方案，如*ST紅陽(yáng)、*ST通脈、*ST有樹在優(yōu)先受償范圍內(nèi)全額現(xiàn)金清償。

（2）單一留債清償方案，如*ST花王、*ST傲農(nóng)在優(yōu)先受償范圍內(nèi)留債清償。

（3）現(xiàn)金+留債清償?shù)膹?fù)合清償方案，如ST步步高。

（4）擇一方案行使，如*ST中利提供兩種可選方案，可在100%留債、現(xiàn)金（33%）+留債（67%）兩種方案進(jìn)行選擇；*ST東園提供以物抵債或以擔(dān)保財(cái)產(chǎn)進(jìn)入信托計(jì)劃后處置所得優(yōu)先受償兩種方案供選擇。

（5）區(qū)分擔(dān)保財(cái)產(chǎn)是否予以保留，如*ST合泰，如擔(dān)保財(cái)產(chǎn)為擬保留的資產(chǎn)，則留債清償；如擔(dān)保財(cái)產(chǎn)不保留的，則以進(jìn)入信托計(jì)劃后處置所得優(yōu)先受償。

在有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)清償方案中，相比2023年僅有現(xiàn)金清償、留債清償以及兩種清償方式相結(jié)合的方式，2024年的有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)清償方式增加了以物抵債及信托計(jì)劃，清償方式更為多樣化。

（四）普通債權(quán)受償方案

普通債權(quán)的調(diào)整及清償方案是重整計(jì)劃債權(quán)調(diào)整及清償方案的重點(diǎn)，今年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的11家上市公司重整計(jì)劃的小額普通債權(quán)設(shè)置情況、普通債權(quán)清償方式具體如下：

縱觀過(guò)往的普通債權(quán)清償方案，清償方式除采用現(xiàn)金清償外，還包括現(xiàn)金折價(jià)清償、留債清償、以股抵債、以信托受益權(quán)份額受償、賦予債權(quán)人對(duì)受償方案選擇權(quán)等清償方式。2024年經(jīng)法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司普通債權(quán)清償方案體現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

一是，在小額普通債權(quán)設(shè)置方面，今年共有3家未設(shè)置小額普通債權(quán)組，如*ST紅陽(yáng)、*ST傲農(nóng)、*ST合泰，占比27%。而在2023年15家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，僅有3家未設(shè)置小額普通債權(quán)，占比20%。相較之下，2024年上市公司破產(chǎn)重整中未設(shè)置小額普通債權(quán)的比例進(jìn)一步上升，且今年首次出現(xiàn)了小額普通債權(quán)組分兩次現(xiàn)金清償?shù)姆桨浮６?019年至2023年共計(jì)64家上市公司破產(chǎn)重整計(jì)劃被法院裁定批準(zhǔn)的上市公司中，僅有11家未設(shè)置小額普通債權(quán)組，占比17%。

二是，在清償方式選擇上，采用單一債權(quán)清償方案的占比仍較低。2024年11家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，僅有ST步步高、*ST有樹、*ST中利采用以股抵債的單一清償方式，占比27%。與2023年度15家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，有3家采用單一債權(quán)調(diào)整方案，占比20%相差不大；但相比2022年度11家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中6家采用單一債權(quán)調(diào)整方案，占比達(dá)到54.54%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

三是，除了單一清償方式之外，可選擇清償方式及復(fù)合清償方式更為復(fù)雜。復(fù)合清償方式中以股抵債+信托受益權(quán)清償共計(jì)3家，包括*ST花王、*ST東園、*ST合泰；現(xiàn)金清償+以股抵債共計(jì)2家，包括*ST文投，*ST通脈；共有3家上市公司采用債權(quán)人選擇清償方案方式，如*ST紅陽(yáng)、*ST漢馬。*ST傲農(nóng)則根據(jù)債權(quán)人不同分為其他主體提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的普通債權(quán)、養(yǎng)戶貸債權(quán)及其他普通債權(quán)，分別按照不同方案清償。

（五）以股抵債價(jià)格

在以股抵債清償方式方面，延續(xù)2023年上市公司破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)特點(diǎn)，2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司均采用了以股抵債方式，且以股抵債價(jià)格明顯高于產(chǎn)業(yè)投資人、財(cái)務(wù)投資人。產(chǎn)業(yè)投資人受讓轉(zhuǎn)增股票價(jià)格平均為債權(quán)人以股抵債價(jià)格的19%，財(cái)務(wù)投資人受讓轉(zhuǎn)增股票價(jià)格平均為債權(quán)人以股抵債價(jià)格的25%。

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的11家上市公司的重整計(jì)劃，雖然仍是以資本公積轉(zhuǎn)增股份作為出資人權(quán)益調(diào)整方式，但是在轉(zhuǎn)增股票用途方法卻有不少創(chuàng)新之處。比如*ST花王、*ST紅陽(yáng)均系將部分轉(zhuǎn)增股票向除控股股東以外的原股東分配；*ST有樹、*ST東園預(yù)留了部分轉(zhuǎn)增股票；*ST漢馬在重整同時(shí)做了“股權(quán)激勵(lì)”等等。

筆者經(jīng)梳理各上市公司披露的相關(guān)公告文件，將2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司出資人權(quán)益調(diào)整方案，在資本公積金轉(zhuǎn)增股本的股數(shù)、轉(zhuǎn)增股本的用途方面，重整投資人入股條件等方面梳理如下：

（一）資本公積轉(zhuǎn)增股票份額方面

上市公司的資本公積主要是由股本溢價(jià)構(gòu)成。除此之外，部分上市公司囿于現(xiàn)有資本公積規(guī)模、債務(wù)規(guī)模等因素，可能面臨資本公積不足的情況，為此采用控股股東或其關(guān)聯(lián)方、重整投資人等豁免債務(wù)等方式增加上市公司資本公積。在2019年至2023年64家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，有4家上市公司采用控股股東/重整投資人直接豁免債權(quán)或收購(gòu)債權(quán)后予以豁免的方式增加資本公積。

筆者梳理2024年度法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司的資本公積、注冊(cè)資本情況具體如下表。其中資本公積采用各家上市公司2024年半年度母公司資產(chǎn)負(fù)債表記載的資本公積。通過(guò)比對(duì)資本公積與注冊(cè)資本情況，大部分上市公司的資本公積較為充足，最高的如*ST有樹，轉(zhuǎn)增前股本僅4.2億股左右，資本公積卻有31.93億之多。

*ST東園的間接股東朝陽(yáng)國(guó)資公司（也即申請(qǐng)公司預(yù)重整及重整的債權(quán)人）、公司控股股東北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司、持股5%以上股東北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心（有限合伙）、公司持股5%以上股東何巧女女士的關(guān)聯(lián)人何永彩先生分別向公司出具《債務(wù)豁免函》，通知豁免公司總計(jì)15.34億元的債務(wù)。*ST東園通過(guò)債權(quán)人豁免以上15.34億元債務(wù)形成的資本公積加上本身已有的17.80億元資本公積后，方可支撐其重整計(jì)劃資本公積轉(zhuǎn)增方案。

（二）在轉(zhuǎn)增股票用途方面

在上市公司破產(chǎn)重整實(shí)踐中，資本公積轉(zhuǎn)增的股票通常用于引入重整投資人、抵償債務(wù)、支付破產(chǎn)費(fèi)用。除此之外，部分上市公司重整中還將資本公積轉(zhuǎn)增的股票用于向控股股東以外的原股東分配、處置變現(xiàn)、清償關(guān)聯(lián)方債權(quán)、解決原股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償事項(xiàng)、解決原股東資金占用事項(xiàng)、解決公司違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)等。

在2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司中，*ST紅陽(yáng)、*ST花王轉(zhuǎn)增的股票除了用于引入重整投資人、抵償債務(wù)外，還用于向控股股東以外的原股東分配。該等分配的實(shí)質(zhì)是向全體股東分配轉(zhuǎn)增股票，只不過(guò)向控股股東轉(zhuǎn)增的股票用作其他用途。例如，*ST花王控股股東轉(zhuǎn)增的部分股票系用于解決控股股東的非經(jīng)營(yíng)資金占用問(wèn)題，即上述股票將按照資本公積轉(zhuǎn)增股票實(shí)施日二級(jí)市場(chǎng)股票收盤價(jià)格向花王股份的重整投資人轉(zhuǎn)讓，處置所得現(xiàn)金用于向花王股份償還被占用的資金，其相同比例的除控股股東以外的原股東分配的轉(zhuǎn)增股票予以無(wú)償受讓取得。*ST紅陽(yáng)向控股股東分配的部分轉(zhuǎn)增股票系用于償還上市公司債務(wù)，除控股股東以外的原股東無(wú)償受讓相同比例的轉(zhuǎn)增股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019年至2023年64家經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，有9家上市公司其資本公積轉(zhuǎn)增股票涉及分配中小股東，且都伴隨著解決控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用、違規(guī)擔(dān)保、業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠猛尽?/p>

過(guò)往上市公司重整計(jì)劃中的出資人權(quán)益調(diào)整方案，資本公積轉(zhuǎn)增的股票一般不向原股東進(jìn)行分配，往往由重整投資人有條件受讓及用于抵償債務(wù)。今年家上市公司中，*ST中捷在轉(zhuǎn)增股票用途上不同于上述。 *ST中捷未引入重整投資人，其轉(zhuǎn)增的股票用于向原股東分配（除控股股東及實(shí)際控制人）及抵償違規(guī)擔(dān)保債務(wù)（違規(guī)擔(dān)保債權(quán)約9.514億元，占經(jīng)審查確認(rèn)普通債權(quán)總額99.9636%）；而*ST中捷的其他普通債權(quán)（金額約34.67萬(wàn)元）則以現(xiàn)金折價(jià)清償（資金來(lái)源于自有資金及控股股東代償現(xiàn)金），上述清償方式下的清償率均為33.63%。

（三）有2家上市公司預(yù)留轉(zhuǎn)增股份用于未來(lái)引入投資人

過(guò)往上市公司破產(chǎn)重整案例中，預(yù)留償債資源并不鮮見。但在2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司，*ST東園、*ST有樹預(yù)留轉(zhuǎn)增股票系用于未來(lái)引進(jìn)投資人。其中*ST東園預(yù)留7億股轉(zhuǎn)增股票，用于在未來(lái)引入投資人，所得資金用于解決職工等歷史遺留問(wèn)題、信托項(xiàng)下平臺(tái)公司為實(shí)現(xiàn)債權(quán)人利益而必需的初始啟動(dòng)資金等。如有剩余將補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于*ST東園生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展需要，逐步恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力，實(shí)現(xiàn)抵債股票的保值增值；預(yù)留股份引入投資人價(jià)格不低于1.00元/股。*ST有樹預(yù)留230,042,875股股票未來(lái)用于引入財(cái)務(wù)投資人，另外預(yù)留2,000萬(wàn)股股票作為償債資源，用于后續(xù)清償破產(chǎn)費(fèi)用及未申報(bào)債權(quán)。

（四）*ST漢馬重整計(jì)劃中做“股權(quán)激勵(lì)”，引入員工主體參與重整投資

*ST漢馬重整計(jì)劃中除引入產(chǎn)業(yè)投資人、財(cái)務(wù)投資人外，還引入員工主體參與重整投資。所謂員工主體是指由產(chǎn)業(yè)投資人指定的上市公司員工及產(chǎn)業(yè)投資人核心員工組成。員工主體受讓轉(zhuǎn)增股票價(jià)格為3元/股，受讓2,000萬(wàn)股，員工主體合計(jì)出資6,000萬(wàn)元。員工主體的受讓價(jià)格與產(chǎn)業(yè)投資人一樣，是重整協(xié)議簽署日股票收盤價(jià)7.56元/股的38%。員工主體將通過(guò)個(gè)人或組建包括但不限于公司、合伙企業(yè)、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等監(jiān)管允許的方式實(shí)施投資；且不管采用何種形式，參與主體均將通過(guò)管理委員會(huì)或持有人代表進(jìn)行日常管理工作。由指定的員工主體作為投資人參與上市公司破產(chǎn)重整的案例還較少，這在一定程序上可以理解為在上市公司重整過(guò)程中對(duì)核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

此外，員工主體的鎖定期只有12個(gè)月，短于產(chǎn)業(yè)投資人36個(gè)月的鎖定期，但員工主體受讓的轉(zhuǎn)增股票在12個(gè)月至24個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量不超過(guò)其持有股份數(shù)量的50%。

（五）重整投資人受讓轉(zhuǎn)增股票價(jià)格方面

重整投資人受讓轉(zhuǎn)增股票的價(jià)格參見本年報(bào)第第五章分析。

目前上市公司重整投資一般分為共益?zhèn)顿Y、產(chǎn)業(yè)投資、財(cái)務(wù)投資，后兩者為股權(quán)投資，前者實(shí)質(zhì)上還是借款融資。2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的11家上市公司重整計(jì)劃引入重整投資人情況具體如下：

（一）共益?zhèn)顿Y

《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》（以下簡(jiǎn)稱“《企業(yè)破產(chǎn)法》”）第四十二條規(guī)定了共益?zhèn)ǖ木唧w類型，《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法>若干問(wèn)題的規(guī)定（三）》（以下簡(jiǎn)稱“《破產(chǎn)法司法解釋（三）》”）第二條進(jìn)一步規(guī)定：“管理人或者自行管理的債務(wù)人可以為債務(wù)人繼續(xù)營(yíng)業(yè)而借款，提供借款的債權(quán)人主張參照企業(yè)破產(chǎn)法第四十二條第四項(xiàng)的規(guī)定優(yōu)先于普通破產(chǎn)債權(quán)清償?shù)模嗣穹ㄔ簯?yīng)予支持”。本文共益?zhèn)饕競(jìng)鶆?wù)人繼續(xù)營(yíng)業(yè)而借款衍生出的共益?zhèn)顿Y。共益?zhèn)顿Y和重整投資是《企業(yè)破產(chǎn)法》及相關(guān)法律規(guī)定下的兩種不同投資行為。從投資目的上來(lái)說(shuō)，共益?zhèn)顿Y的目的是為了賺取資金利息，重整投資的目的為了賺取公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。從投資發(fā)生的階段來(lái)說(shuō)，一般共益?zhèn)顿Y在前，重整投資在后。

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司中，ST步步高、*ST傲農(nóng)、*ST漢馬、*ST合泰明確公告披露在預(yù)重整期間進(jìn)行共益?zhèn)谫Y，共益?zhèn)省⑵谙蕖⒙男械某绦虻染唧w情況如下：

1、上市公司破產(chǎn)重整共益?zhèn)谫Y一般發(fā)生在預(yù)重整階段

雖然《破產(chǎn)法司法解釋（三）》明確規(guī)定構(gòu)成共益?zhèn)鶆?wù)的前提條件之一為在“人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)后發(fā)生”，但是司法實(shí)踐中，上市公司在預(yù)重整階段即產(chǎn)生了為繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而專項(xiàng)借款的需求。同時(shí)，共益?zhèn)顿Y人亦擔(dān)心在預(yù)重整程序中向債務(wù)人專項(xiàng)提供的借款，存在無(wú)法在轉(zhuǎn)入正式司法重整程序中被認(rèn)定為“共益?zhèn)鶆?wù)”的風(fēng)險(xiǎn)。

多地法院發(fā)布的破產(chǎn)案件預(yù)重整工作指引均明確法院受理預(yù)重整后也可以參照《破產(chǎn)法》及相關(guān)司法解釋的規(guī)定確認(rèn)共益?zhèn)鶛?quán)。預(yù)重整期間能否設(shè)定共益?zhèn)枰鶕?jù)當(dāng)?shù)氐囊?guī)定及司法實(shí)踐確定。比如《青島市中級(jí)人民法院辦公室破產(chǎn)案件預(yù)重整操作指引（試行）》第十一條規(guī)定，“在預(yù)重整期間，債務(wù)人因持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)法院批準(zhǔn)，可以對(duì)外借款。受理重整申請(qǐng)后，該借款可參照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第四十二條第（四）項(xiàng)的規(guī)定清償”。《深圳市中級(jí)人民法院審理企業(yè)重整案件的工作指引（試行）》第三十六條規(guī)定，“在預(yù)重整期間，債務(wù)人因持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)合議庭批準(zhǔn)，可以對(duì)外借款。受理重整申請(qǐng)后，該借款可參照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第四十二條地（四）項(xiàng)的規(guī)定清償”。

2. 共益?zhèn)拇_認(rèn)流程

上市公司預(yù)重整階段共益?zhèn)顿Y人往往擔(dān)心其投資不能在公司正式轉(zhuǎn)入重整程序中被認(rèn)定為“共益?zhèn)保虼斯惨鎮(zhèn)拇_認(rèn)，即履行的審批流程尤為關(guān)鍵。參照《破產(chǎn)法司法解釋（三）》第二條規(guī)定：“破產(chǎn)申請(qǐng)受理后，經(jīng)債權(quán)人會(huì)議決議通過(guò)，或者第一次債權(quán)人會(huì)議召開前經(jīng)人民法院許可，管理人或者自行管理的債務(wù)人可以為債務(wù)人繼續(xù)營(yíng)業(yè)而借款”。司法實(shí)踐中，通常采用債權(quán)人會(huì)議決議+法院許可的模式。在提交債權(quán)人會(huì)議表決或申請(qǐng)法院許可時(shí)，投資主體、融資規(guī)模、融資期限、資金成本、擔(dān)保方式、歸還及退出方式等共益?zhèn)囊c(diǎn)應(yīng)基本明確，否則，會(huì)面臨需要重復(fù)表決或重復(fù)審核的問(wèn)題。在上市公司破產(chǎn)重整中，如*ST傲農(nóng)公告披露經(jīng)過(guò)預(yù)重整第一次債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)，并經(jīng)漳州中院批復(fù)并經(jīng)臨時(shí)債權(quán)人委員會(huì)審議通過(guò)的共益?zhèn)鶆?wù)融資。

（二）重整投資（產(chǎn)業(yè)投資人、財(cái)務(wù)投資人）

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司，除*ST花王未公開發(fā)布招募重整投資人公告外，其他上市公司均系在預(yù)重整階段公開招募重整投資人。其中，*ST漢馬的產(chǎn)業(yè)投資人系其控股股東浙江吉利遠(yuǎn)程新能源商用車集團(tuán)有限公司，也系通過(guò)公開招募方式予以確定。2023年度經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的15家上市公司中，僅有*ST豆神、*ST東洋沒有公開招募重整投資人。公開招募仍然是招募重整投資人的主流方式。

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司的重整投資人具體如下：

（三）重整投資人的投資收益率（截至2024年12月31日）

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司中，根據(jù)2024年12月31日重整上市公司的股票收盤價(jià)計(jì)算，產(chǎn)業(yè)投資人截至2024年12月31的平均投資收益率為189%；財(cái)務(wù)投資人截至2024年12月31日的平均投資收益率為143%。具體如下：

（四）重整后控制權(quán)發(fā)生變更的上市公司占多數(shù)

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司，控股股東發(fā)生變更共有7家，占比63.63%；*ST合泰、*ST漢馬的控股股東未發(fā)生變更；另外*ST東園、*ST有樹未披露控股股東是否發(fā)生變更。相比2023年度引入重整投資人的14家上市公司中，重整后變更控制權(quán)的共有6家占比43%，控股股東發(fā)生變更的比例進(jìn)一步上升。 

2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的上市公司中，共有4家采用信托計(jì)劃，分別為*ST花王、*ST東園、*ST傲農(nóng)、*ST合泰。其中，*ST東園因?yàn)閭鶛?quán)人人數(shù)較多，相應(yīng)的信托份額創(chuàng)建、留存、受領(lǐng)、維護(hù)、信息披露、信托利益分配、信托賬戶維護(hù)等管理工作較大，且需進(jìn)行信托管理的非保留資產(chǎn)類型及數(shù)量等較為復(fù)雜、分布地域較廣、管理難度較高。因此，*ST東園擬由中信信托與外貿(mào)信托作為信托機(jī)構(gòu)設(shè)立雙層信托結(jié)構(gòu)，即由上層信托（即“一號(hào)信托”）與下層信托（即“二號(hào)信托”）組成信托聯(lián)合體，雙層信托相互支持、相互協(xié)助、緊密配合。4家上市公司信托計(jì)劃具體如下：

重整計(jì)劃中經(jīng)營(yíng)方案的基本方向是剝離虧損業(yè)務(wù)、處置低效資產(chǎn)、保留核心優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)、同時(shí)引入重整投資人提供增量業(yè)務(wù)。2024年經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的11家上市公司，均有產(chǎn)業(yè)投資人，大部分上市公司聚焦于原有主營(yíng)業(yè)務(wù)，具體如下：

2024年12月31日，最高院、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱“《座談會(huì)紀(jì)要》”）。關(guān)于退市公司重整方面，該《座談會(huì)紀(jì)要》第29條規(guī)定，“人民法院在審理退市公司破產(chǎn)重整案件時(shí)，可以參照上市公司重整相關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)信息披露和內(nèi)幕交易防控，依法嚴(yán)格審查債務(wù)清償方案、出資人權(quán)益調(diào)整方案、經(jīng)營(yíng)方案等重整計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容”。

（一）2021-2024年度退市時(shí)處于破產(chǎn)重整程序的上市公司情況

基于2024年4月12日發(fā)布的“新國(guó)九條”及2024年退市新規(guī)的實(shí)施，退市上市公司數(shù)量激增，上市公司開啟重整工作但未能完成重整即面臨退市情況也越來(lái)越多。筆者梳理了自2021年度至今各年度退市上市公司數(shù)量及退市時(shí)處于破產(chǎn)重整狀態(tài)的上市公司具體如下：

（二）我國(guó)A股退市上市公司破產(chǎn)重整進(jìn)展情況

“新國(guó)九條”及2024年退市新規(guī)強(qiáng)調(diào)上市公司“殼資源”不等于上市公司重整價(jià)值，具有重整價(jià)值的上市公司在退市后，仍有可能通過(guò)破產(chǎn)重整引入投資人，化解債務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身重生。筆者梳理了截至2024年12月31日我國(guó)A股退市上市公司破產(chǎn)重整情況，具體如下：